大摩：英国的麻烦才刚开始

周日，摩根士丹利首席跨资产策略师 Andrew Sheets 在报告中写道，作为世界第六大经济体，英国正面临着一系列复杂的、相互交织的挑战。

大摩指出，这些挑战中首先是通货膨胀。英国的高通胀部分是由大宗商品价格等全球因素造成的，但即使剔除掉食品和能源，英国的核心通胀率也居于 6.3% 的高位。由于英国有着庞大的经常账户赤字（占 GDP 的 5.5%），英镑走软正推高进口商品的成本。与此同时，英国脱欧减少了劳动力供应，增加了贸易成本，推高了通胀，减少了英镑走软本来可以带来的优势。

其次，高通胀和英镑疲软间有一个 “恶性循环”：高通胀压低了英国的实际利率，降低了英镑的吸引力。但如果仅仅是通胀高企，英国央行为什么不直接大幅提高利率来减缓需求？

大摩指出，在过去 8 次会议中，英国央行有 6 次加息幅度低于市场预期。投资者现在预计在 2023 年 5 月之前，英国央行还将加息约 320 个基点，比对美联储的预期高出约 140 个基点。如果与美联储相比，英国央行实现的加息幅度继续低于预期，可能会进一步推动英镑的疲软。

大摩表示，英国央行在加息幅度上的谨慎是可以理解的。大多数英国抵押贷款债务只有 2-5 年的固定期限，每个月大约有 10 万笔贷款重置。因此，加息的影响将以惊人的速度迅速传导到经济，尤其是英国家庭还面临着公用事业成本的激增。

如果英国央行不出手，那么另一条减缓通胀的途径是收紧财政政策。英国政府在上月宣布了 “吓崩市场” 的减税计划，推动英国 30 年期通胀挂钩债券大幅暴跌，较去年 12 月下跌 67%。

上周五，英国首相特拉斯解雇了财政部长克沃滕，并任命前英国外交大臣杰里米·亨特为新任财政大臣以保住其摇摇欲坠的首相之位。特拉斯计划把英国公司税从当前的 19% 提高到 25%，并可能完全扭转价值 430 亿英镑的减税计划，以重建市场信心。

但大摩认为，英国政策的混乱性仍然存在。特拉斯仍表示 “想要实现低税收的英国经济”，根据政府的建议，英国的财政政策仍将持续宽松。而且，英国货币政策和财政政策之间、平衡通胀和经济增速之间也存在迅速激化的矛盾。

英国的问题并非无法克服，但就目前而言依然十分棘手，大摩预计英镑将跌至与美元平价，英国国债的表现也将令人失望。

汇丰策略师上周也警告称，即使已经出手救市，英国央行并没有充分认识到所面临挑战的长期性。英国政府也试图恢复自己的信誉，但鉴于迄今为止已经给市场造成的伤害，这样做仍是一个相当大的挑战。

大摩还认为，英镑走软可能有助于英国股市跑赢欧洲股市，但前景不容乐观，更好的投资机会在新兴市场。大摩刚刚将新兴市场股票评级上调至增持，“新兴市场将先于发达市场市场触底”。