梁杏：四季度股市大概率优于三季度，若反弹科技仍可期

直播嘉宾：梁杏？国泰量化投资部总监

直播时间：2022 年 10 月 12 日

一、近期市场情况回顾

主持人：梁总，您上一次来做节目是在九月中下旬，当时市场调整其实已经展开了，我记得上一次您给的观点可以总结为，寻底还会继续。这个方向上肯定是没问题的，最近市场有所反弹，大家更期盼市场是不是能结束这样的一个调整，您认为有这样的信号意义吗？

梁杏：是不是绝对能结束调整，在这个时间点上不好说，但是我们确实觉得有可能短期会稍微回暖一点，是有这个可能性的。就没有办法绝对拍胸脯说，从此上涨开始了，但是确实有这个可能性，就是短期稍微止跌一下。

现在站在四季度的起点，我们觉得可能机会比三季度要好一点。（详见《梁杏：三季度ETF投资策略》《目前三季度调整还不够充分，关注煤炭、养殖、军工、医药等板块，光伏有波动》）。虽然短期可能还有寻底筑底的动作，但相对来说，可能四季度也会出现这种反弹的机会。

主持人：我们知道在基金的研究体系里边，往往不以某一个绝对的点位作为一个判断，也不以短线、超短线，甚至中短线作为判断，梁总说的周期是四季度市场有修复的可能性。从结构上来讲，在四季度，您认为市场的哪一个风格有可能会占优？

梁杏：我觉得在正式反弹开始之前，有可能还是偏价值风格多一些，然后如果反弹真的来临了，很有可能还是基本面或者说大家预期更高的成长板块会相对占优一些。

主持人：那结论我们就先聆听到这儿。下面我们就要重点请教一下梁总，首先大家关心怎么理解 10 月 12 日的这个单日强力反转？第二，刚才对四季度的判断是什么逻辑支撑的？按照梁总的风格，基本上还是围绕基本面的因素为主作为逻辑是吧。

梁杏：对，一般来说，从我们的框架体系来说，还是先看基本面，然后再看其他方面的相关因素。

主持人：那我先问大家最好奇的，就是 10 月 12 日的这个反转和基本面的因素有比较直接的明确联系吗？

梁杏：不会。基本面不会在一天之内剧烈地发生改变。因为基本面应该来说是一以贯之的，比如说二季度因为公共卫生事件影响，经济表现不太好，三季度相对来说有一个稍微好一点的表现，我们觉得四季度可能现在预期跟三季度差不多。如果后续公共卫生事件的影响能够控制的比较好的话，那可能跟三季度差不多。如果不是那么理想的状态下，可能甚至会稍微的比三季度还要差一些，这都是有可能的，但估计不会回到二季度那个情况。所以这个是基本面上我们大致的一些预判。

主持人：换一个角度，梁总，看 10 月 12 日的市场表现的话，以您的行业经验和敏感度来讲，这像不像是中长期资金介入的一种感觉，还是更偏向于是短线资金介入的感觉。

梁杏：因为就一天，其实没办法绝对地去判断它到底是短线、还是中长期。如果是后面几天持续都没有钱再进来了，那我们就可以说，10 月 12 日可能是一个短期的资金介入，或者说是一个短期的情绪的释放。

然后加上社融数据的铺路，虽然社融结构可能还不够那么理想，但毕竟它还是一个宽松的状态，而且总量也是超预期了，企业部门的中长期贷款也是好转的。所以在这样的情况下，只要稍微有人愿意乐观一点，起个带头的作用，10 月 12 日的这个反弹，它也是一个正常的反弹。但是通过一天去判断是不是中长期资金入场，这个就有一点难。因为中长期资金入场，一定是大钱，它的进场不是一天能完成的，得要一段时间。每天都能看到好多钱进来，那这个我们可以说中长期资金入场了。所以今天我们很难完全去判断是不是大钱都来了。

主持人：它会体现为一个阶段的量能级别上一个台阶吗？

梁杏：会体现出这种现象。如果是中长期资金的话，这也可以成为大家的观察点，它未必可能说是连续暴力拉升就一定是中长线资，也可以是缓慢地震荡，但是量能级别慢慢放大。其实我们现在的这个量级前段时间还是缩的挺厉害的，跌破了万亿，最低的时候甚至有到这个五六千亿，算是一个缩量挺明显的一个市场了。那很多时候，行情其实它是慢慢在这个缩量没有人注意的过程中就开始展开了，有这种可能性的。

但是现在一天的时间确实不够我们去做这个观察，所以我们会建议大家稍微的去看多一点，因为行情它不是一天走完的，大家没必要特别着急要把自己的资金一天之内 all?in 进来，尤其在一个你比较担忧的市场。我觉得有几种方式，一种是如果你相对来说是比较乐观的投资者，你就做分批的布局，比如说在 3000 点以下去做分批的布局问题不大，因为我们也做过一些数据的测算，过去十年里面每次只要指数破 3000 你买入，持有一年的胜率或者说赚钱的概率能在 80% 以上。如果是拿到三年以上的话，概率是 90% 多。如果拿到五年以上，那就接近 100% 了。所以其实三千点以下，我们觉得去做一些分批的投资是没什么太大的问题的，持有时间拉长一点来看还是不错的。当然如果你要是比较谨慎，就等右侧完全走出来了再进场，那也没什么太大的问题。

二、四季度可以适当乐观

主持人：如果是这样的情况下，那就更不需要过于关心今天一天是不是右侧就建立了，我们可以稍微多看几天才能更加的确定。一般来说，你很难说一天就能看出来它是不是已经彻底地走出反转了。请梁总继续来讲一讲刚才您说的中长期的角度，四季度为什么您认为可以乐观一点，理由是什么？有什么基本面的逻辑？

梁杏：基本面的逻辑，其实就是可能今年经济最差的阶段就是二季度，也是受到公共卫生事件影响最大的月份，包括三季度可能也会受到一些影响。但是三季度相对来说还是好一点的，所以主要影响主要还是集中在二季度。二季度是应该是今年的整个经济的一个底部，三季度相对二季度来说要好很多，然后四季度我们刚才说，只要公共卫生事件控制好了的话，应该来说比三季度会再好一点。如果控制的不是那么好，也不至于出现二季度那样的情况，而且也不会比三季度差太多，所以经济基本面上来说，应该来说还是有一定的保障的。

那我们再来看资金面的一个情况，社融的数据，九月份是新增了这个三点几万亿，比去年的同期或者说比上个月都是有比较好的一个增速，总量上是很好看的。其实刚才我们有提到，居民部门和企业部门，企业部门的增长其实还不错，但我们也看了一下里面主要可能还是来自于基建方面的需求，制造业的一些中长期的需求也有，但是相比之下可能更大的贡献还来自于基建。个人部门跟去年九月份相比，居民部门的中长期资金需求少了 1400 亿，确实是受到了房地产的拖累。但是整体来说，还是很不错的，总量也是超预期的。其实在要求没有那么高的情况下，我觉得资金面相对来说还是挺好的。

所以，资金面上的情况，总量还是很不错的，可能结构上居民部门不够理想。我觉得其实还好，因为首先企业部门的很重要，企业部门的中长期贷款上去了就说明有需求，有需求的话就会给居民也创造新的收入。从我的视角来看，我认为后面都会起来的，现在还是往一个还不错的方向在发展。从数据来看，居民部门和企业部门的增速都是在往上走，但是可能后面几个月确实还要继续观察，因为前面几个月也出现了好起来又掉下去的情况。但是从我们的判断来讲，应该后面往好的方向走的概率相对来说要更大一些。

那接下来的话，就主要看情绪面、政策面的影响。政策面上，公共卫生事件控制好了，对经济的影响就会小，这个其实也是市场会比较关注的。另外，房地产是经济一个非常重要的构成部分。到目前为止，还没有看到相应的政策的出来，所以在一定程度上就会压制情绪面。后续政策方面的举措还需要持续跟进。

情绪面是什么？就是估值。当市场比较乐观，估值就会给的很高；市场不乐观，估计就会下来。所以，其实估值是最有弹性的。在我们的眼里，估值确实又很难捕捉。就是基本面可能很好，但是大家预期不好，估计可能就会掉下来。

三、四季度关注主线

主持人：那如果我们落实到这个策略上而言的话，梁总刚才您提到对于预期收益率可能相对没有那么高的朋友，做一些定投类的投资其实也是一种策略。那对于更偏向于去投资行业 ETF，或者个股的朋友，您会给他们什么样的策略？现在是进入到了明确的左侧布局期了吗？

梁杏：我觉得现在是左侧。对于比较积极的投资者是可以做左侧布局的，在大家都没有看到的时候，会有更高的一个机会。而对于右侧的投资者，如果要等到右侧起来，就会损失底部起来的这部分收益，所以这就是左侧和右侧投资者的区别。

现在其实可以做一些左侧的布局。目前可能还是处于价值类占优的局面，后期可能会转到成长。现在布局的时候也是均衡布局为主。我觉得对于风险偏好没那么高的投资者就可以做均衡的布局，因为当成长风格调整的时候是很难受的。如果想要稳健一点就做点均衡布局，有行情的时候你也不会错过。当然我们还是要有心理准备，股市调整肯定都会比较难受，尤其是要去做左侧布局的时候。比较激进的投资者可以在左侧调整过程中分批买入科技成长板块。

主持人：接下来想问一下梁总，最近新创板块表现比较好，有人也说是数字经济。就信创和数字经济这两个行业或者是主题方向，梁总您看好吗

梁杏：如果是拉长时间来看，信创板块肯定也是看好的。因为它也是非常重要的，是未来的科技战略。信创就是 “信息安全”，是基础和门槛，要自主可控才会相对来说更放心、更安心。

数字经济方面，其实在整个经济体量到了一定程度以后，用数字化去给赋能，我觉得还是比较重要的，企业的效率是可以得到进一步提升的。我们整体的经济总量已经是挺大的了，所以要再去找一些新的增量，我觉得提升效能是很重要的一个方向。所以这个就是这个板块的异动存在的一个原因。所以长线来看我觉得是 OK 的。但是短线，还没有形成一个特别坚定的基本面，加上资金面和情绪面上的共振。

主持人：所以其实以您的建议，我理解的意思是说要等到一个明确的政策信号，或者是政策信号推动行业基本面的变化。光是政策信号还不够，就是现在可能有资金，我们能看的出来它的博弈。关于机会，目前的方向的把握上，价值和成长应该现在是都可以去选择和观察的方向，对吧？

梁杏：对。

主持人：价值里边有哪些是继续看好的呢？

梁杏：包括像煤炭，它这个在能源危机之下，应该来说，还是有这个机会。但煤炭我确实要提醒大家，我们的煤炭 ETF（515220），它今年到现在已经涨了 38% 多个点了，是很容易出现这种阶段性的暴跌，但是我们认为在未来的一两年之内，它可能都还是会有机会的。因为现在能源危机已经成为全球的一个显而易见的危机了，所以如果是感兴趣可以做波段，如果你觉得波段的能力不太强，你拿着它问题也不是特别大。

煤炭这个品种从上市 2020 年三月份上市到现在，大家可以拿它整个 K 线图来看，中间也会有这种暴涨暴跌，但是能源作为人类的必需品，还是有它自己的价值的，其实包括光伏 50ETF（159864）也有相同的特征，也是大起大落，而且因为它属于成长板块，所以更容易出现暴涨暴跌的情况。但是都是属于前途是光明的，道路是有点曲折的。所以一般来说，我们去给大家介绍的时候，我们都会说这个需要大家有这个比较强大的心脏。能源这条线，大家是可以一直关注的，中间可能会有波动的，但是也不用太担心，有能力你就做波段，没能力你一直捂着，应该来说问题也不是特别大。

养殖板块，国庆期间猪肉价格创了新高。从 4、5、6 月份以来，猪肉价格就开始往上涨了，7、8 月份是高位，但是你看九月份养殖 ETF（159865）开始出现了调整，而从基本面来说，盈利也是好转的，但是九月份的养殖价格是往下走的。这个其实和基本面是背离的，所以我当时也很郁闷，市场情绪可能是什么？它就觉得说这个板块可能不长久，但是国庆期间猪肉价格创出新高是一件比较好的事情，为什么？就是它强化了或者说验证了市场上缺猪的这个逻辑。要不然国庆并非是历史上的一个猪肉消费旺季，但是这个时候它竟然价格出现新高了。

缺猪有几个原因，一个是之前可能产能去化还是比较彻底的，另外一个我们也看到从 4 月份以后一直到现在，能繁母猪存栏量的月度环比数据增幅是比较克制的，也就是说大家也没有大幅的补栏。还有一个可能现在有养殖户有压栏的行为。所以可能到了后面四季度和明年一季度的旺季，虽然压栏的压力可能会释放，但整体来看，猪价还是会有创出新高的可能性，就是比现在的价格还要高一点。所以可以关注一下养殖 ETF（159865）这条线。

等到市场好起来，像新能源车、光伏、军工、医药大家都可以关注。新能源车龙头企业的销量突破 20 万辆了，刚才播报主持人也提到动力电池的销售大涨了 161%，其实也可以说明新能源板块确实基本面还是强，所以相应不管是新能源车，还是光伏，我们是觉得说等到调整比较充分的情况下，还是可以去关注的。

有色金属方面，现在美元依然还是非常强势，但一旦美元掉头的话，不管是有色，还是黄金，都会有这个比较好的投资机会，就是我们讲的这条经济主线，最终还是会兑现的。我们还做了一个矿业 ETF，在有色里面专门把有矿的企业编制在一起。能源是一种资源，所以我们就想多做一点这种产品，我们想把它抓在手上。当时在做这个产品的材料的时候，我们看了一下那个三季报、中报，发现很多行业都是在给上游资源企业在打工，所以我们觉得这个是以后大家值得去把握一些行情或者说机会。虽然可能现在还没有到美元指数的拐点，现在是做一个提前的布局，当大家在认为合适的契机的时候，可以多多关注美元指数掉头，就可以去关注有色 60ETF（159881）、黄金ETF 基金（518800）、矿业 ETF（561330）相关基金产品。