一切的核心是美元的 “微笑曲线”——无论经济走强或是走弱，美元都会从中受益。
美银指出，在通胀的主导下，各国央行的干预 “斗争” 还有可能持续，甚至加速。
新加坡央行行长昨日在接受采访时表示，各国央行必须 “逆风而行”，像以往那样动用部分外汇储备，以免局势失控：
当汇率波动过快、过大时，可能会发生很多事情，包括信心动摇。
他说，目前东南亚在让市场吸收美国收紧货币政策带来的一些冲击方面做得 “体面”，同时确保了货币疲软不会失控：
这又回到了让汇率贬值以吸收冲击而不是对抗、以及不过度对抗市场运动之间的正确平衡。
今年以来，外汇干预已经在越来越多的地方发生。IMF 外汇储备价值已经下降了超过 1 万亿美元，足以证明这种官方操作发生的速度与规模。
美元 “微笑曲线”
美元的强势，构成了这一轮各国央行干预外汇的根本原因。
美银在其 10 月 24 日发布的研报中指出，一切的核心是美元的 “微笑曲线”——无论经济走强或是走弱，美元都会从中受益：
强势美元可能会导致资金重新平衡，使美国国债向其他债券市场倾斜，但更重要的是，可能会导致对大量外汇干预的需求。
2022 年上半年，外汇储备价值的变化实际上可以完全由外汇、债券和股票估值的变化来解释，这也凸显了自今年年初以来形成全球外汇储备的矛盾动态：
虽然美元走强迫使一些国家进行干预，以防止通过疲软的货币输入通货膨胀，但商品价格的上涨也鼓励了石油出口国的储备积累，在截至第三季度末的其他数据时，这种冲突/抵消也很明显。
然而，美银同时也发出警告，由于全球通胀压力继续主导着央行的反应，货币对美元的贬值确实加剧了这场 “斗争”。许多央行正在考虑进行大规模的干预，以使其经济免受全球通胀的影响。
这意味着，外汇干预的净影响可能才刚刚开始。
在持续的外汇干预下，外国官方对债券的需求可能变成了净负值。而随着干预措施的加速及扩大，其长期可持续性可能会受到质疑。
美银指出，外汇和债券市场的关键问题将是储备管理者如何解决外汇储备的短缺，储备管理者是被动还是主动地补充储备，以及以何种构成补充。
贸易延缓外汇储备崩溃
不过，美银也表示，在进出口贸易的支撑下，外汇储备下降的速度被减缓。
国际货币基金组织关于外汇储备构成（COFER）的最新数据显示，全球储备价值在今年上半年暴跌近 9000 亿美元（7%），彭博数据显示，第三季度可能再次下降 1000-4000 亿美元。
美银认为，估值的变化足以解释截至第三季度的下跌。但如果考虑到债券和股票的估值变化，外汇储备的美元价值下降应该比 COFER 报告的截至第二季度末多 3750 亿美元。
事实上，不仅仅是美元的强势降低了全球储备的美元价值（非美元储备的价值降低），美银还观察到了今年迄今为止债券和股票价格的急剧下降：世界主权债券指数的价格回报率为-12%，标准普尔指数在 2022 年 1-9 月期间下降了-25%
但是，COFER 储备的报告价值并没有像估值变化中估计的那样下降，这一事实表明，世界某些地区的外汇干预可能被其他地方的储备增加所抵消，例如大宗商品出口国从大宗商品价格飙升和持续需求中受益。