美债流动性危机显现 财政部会出手回购吗？华尔街：还早着呢！

智通财经 APP 获悉，分析人士普遍认为，美国财政部在 2023 年 5 月之前都不会回购政府债券以支持市场运转。

目前，对于财政部是否会采取行动，华尔街意见不一。此前该机构承诺将进一步探讨回购旧债的计划，这可能会缓解对某些国债交易困难的担忧。根据该机构周三发布的债务管理战略公告，调查结果将在随后的季度报告中公布。

这一承诺表明，对近 24 万亿美元美国国债市场流动性的担忧并没有给官方部门带来压力，尽管美国国债市场的流动性指标已接近危机水平。在通胀上升和美联储加息的推动下，美国国债市场经历了一年的大幅亏损，并且，美联储也减持了部分资产。

上个月，美国财政部长耶伦曾指出了回购某些美国政府证券的可能性，并承认近年来，买卖某些证券变得更加困难，尤其是大规模的回购。

Jefferies 的经济学家表示，他们对回购计划是否会出现表示怀疑，而摩根大通的专家则认为，回购计划很可能在几个季度后出台，但 “不太可能满足市场较高的期望”。

以下是各机构策略师的具体观点：

美国银行策略师 Meghan Swiber、Mark Cabana、 Katie Craig：市场似乎对缺乏明确的回购承诺感到有些失望。他们补充道，市场可能会在 11 月 16 日的财政会议上听到更多关于回购的消息，并在 2 月的再融资中上听到一个拟议的框架，预计回购计划最高可能在 2023 年 5 月推出。

不过，该行策略师称，任何回购计划的启动规模都可能很小，预计加权平均期限较为中性 (可能令市场预期失望)，时间安排将变得复杂，并可能因财政部长换届以及可能降低财政部现金余额的债务限额问题而放缓。

包括 Jay Barry 在内的摩根大通策略师：任何回购安排都可能是几个季度之后的事情，而且 “不太可能满足市场较高的期望”，这一点从前几周美国国债收益率曲线均方根误差 (RMSE) 的大幅下滑中就能看出来。10-20 年期的国债曲线离散度更为极端，RMSE 在过去 3 周下跌超过 50%。

鉴于回购安排在未来几个月不太可能实现，且流动性将出现季节性下降，在未来几周，旧债的表现应逊于大市。

Wrightson ICAP 策略师 Lou Crandall：财政部可能正在积极考虑回购计划，“但不会是一个积极的时间表”，预计回购计划的推出最早在明年春季。

加拿大皇家银行资本市场策略师 Blake Gwinn：财政部的声明并没有让我们 “消除” 任何有意义的回购计划即将到来的观点，而对交易商的调查可能 “更多的是一种探索性活动”。

“这是关于这个话题的第二次季度讨论，最终没有得出任何结论或决定，只是建议进行进一步研究，” 这表明财政部并没有 “特别迫切地想这么做”。

该行表示，未来仍有一些针对现金和期限管理的临时性有限回购计划的可能性，例如在债务限额期间维持债券供应等。

高盛的 Praveen Korapaty 和 William Marshall：回购最终实施的可能性很高，每年 2000 亿至 2500 亿美元的回购 (包括多个期限的债券) 是该计划的合理规模。

虽然财政部表示，将在未来几个季度的某个时候分享过去两个季度的调查结果，但 “几乎没透露具体细节”。而美国财政部借款咨询委员会 (TBAC) 的会议纪要似乎表明，多数人认为，通过发行期限或期限大致匹配的债券为回购融资是适当的，这表明以转换方式实施回购是实现这一目标的一种有吸引力的方式。

道明证券策略师 Priya Misra、Gennadiy Goldberg：财政部应进一步探索为回购提供资金的 “包络法”，就每年打算回购多少给出指引，并按季度进行调整。预计财政部最早将在 2023 年 5 月的再融资会议上启动这一计划。

Jefferies 策略师 Thomas Simons、Aneta Markowska：财政部的回购声明强化了人们对回购计划是否会付诸实施的怀疑，如果真的实施了，也很难说肯定会在 2023 年 2 月 2 日之前。

对于美国国债市场某些领域的流动性问题，回购 “不是简单的解决办法”，而且会带来一系列风险，包括对回购规模和为回购融资而发行的新债的调整不当，以及引入道德风险。

流动性管理的角色更适合美联储，它可以买卖 SOMA(美联储公开市场操作账户) 投资组合，以在更动态的基础上管理收益率曲线上的供应量。

富国银行的 Michael Schumacher、Michael Pugliese：预计财政部回购计划将于 2023 年上半年推出。

他们写道：“在我们看来，发行更多美国国库券，购买短期旧息票证券将带来三重好处。这将有助于财政部在债务上限受到限制的情况下平稳国库券供应，并将利用这个机会购买'廉价'证券并发行'高价'债券，同时还将有助于通过更干净的交易商资产负债表改善国债市场流动性。”

回购的利大于弊、财政部定期和可预测的债务管理策略将使官员们花时间来确保回购的顺利实施。