Bernstein 都 “投诚” 了，独立研究所还做得下去吗？

近年来，独立研究机构一个个投入大型金融机构的怀抱，如今就连伯恩斯坦也需要一个新东家，突显独立研究机构的困难。

伯恩斯坦目前虽为美国联博资产管理公司 AllianceBernstein 所有，但它是规模最大、历史最悠久的独立投资研究机构之一，早在 1967 年由桑福德·C·伯恩斯坦（Sanford C.Bernstein）创立。

周二，法国兴业银行和 AllianceBernstein 宣布将合并研究业务，组建一家合资企业。法兴银行在一份新闻稿中表示：

“我们打算与伯恩斯坦研究服务公司 (Bernstein Research) 组建一家专注于全球现金股票和股票研究的合资公司，为客户提供包括现金股票和研究在内的一整套全球一流的综合服务。”

“两家公司具有高度互补的优势，拥有提供领先的全方位服务、真正的全球股票经纪业务的共同愿景，将支持机构投资者和企业客户不断变化的需求。”

法国兴业银行将持有该公司 51% 的股份，并可选择在 5 年后将持股比例提高至完全所有。不过，合资公司将以伯恩斯坦的名义运营，伯恩斯坦首席执行官 Robert van Brugge 将领导合并后的业务。法兴银行现金股票主管 Stéphane Loiseau 将成为副 CEO。

合并的基本理念是将股票研究和交易结合起来。伯恩斯坦提供投资建议，法兴银行的交易员将付诸实施——这是所有大型卖方机构的基本模式。

收购、联盟，独立研究机构有多难？

近年来，很多独立研究机构都投入了规模更大、业务更广的金融机构的怀抱。

2014 年，投资公司 Evercore 收购了 Ed Hyman 的科学信息研究所（ISI）；伯恩斯坦于 2018 年收购了金融领域独立研究机构 Autonomous；2021 年，独立研究公司基石宏观（Cornerstone Macro）将自己卖给了派杰投资公司（Piper Sandler），法国巴黎银行（BNP Paribas）收购了合作伙伴 Exane 持有的双方合资公司中的全部股份。

其他卖方独立公司则在寻找其他生存方式。

例如，沃尔夫研究公司 (Wolfe Research) 保持独立，但在 2020 年与野村证券 (Nomura) 结成了 “战略联盟”，模式与兴业 - 伯恩斯坦 (SocGen-Bernstein) 的合作类似 (即沃尔夫负责提供投资建议，野村的 Instinet 负责执行)。再如，BCA Research 是庞大的欧洲货币机构投资者集团（Euromoney）的一部分。

根据 AllianceBernstein 的最新财报，伯恩斯坦第三季度营收同比下降 19%，至 9200 万美元。AllianceBernstein 还表示，将伯恩斯坦从其业绩中剥离出来，将对其营运利润率产生 “温和的积极” 影响，突显出将独立的卖方研究业务变现有多么困难。

其实，就连大型卖方研究都很难

分析称，在一个内容无限的时代，找到一种可行的商业模式并不容易。对于独立研究机构来说，更是如此。

具有讽刺意味的是，欧洲精心制定的 “欧盟指令第 2014/65/EU 号” 法律框架让情况变得更糟。

当时一些人还认为这将促进独立研究公司的发展，但是相反，该框架加速了投资行业研究支出的缩减，巩固了几家大型综合银行在研究机构中的主导地位，并在独立研究机构中引发了一场相当大的洗牌。

如果你是一位有专门资产管理团队的知名分析师，基本上你可以按小时或按订阅的方式兜售自己的产品，并仍能活得不错。但如果你的目标比这更大，你就会发现自己受到摩根大通和高盛等投资银行的挤压。

说实话，即使是大型综合机构也面临压力。许多大型资管公司，甚至是一些大型对冲基金，现在都配备庞大的内部研究团队，由卖方 “移民” 组成，它们正前所未有地质疑从投行获得的研究的价值。

如今，非美国银行明显缺乏强大而广泛的研究职能。但即便是摩根士丹利、美银和高盛也不得不重塑自身，探索新的分销模式，并在投资领域之外寻找新客户。

然而，对卖方研究的价值和未来的担忧并非新鲜事。

现实情况是，尽管投资经理喜欢抨击卖方，但如果后者不能提供有价值的服务，它不可能存活这么久，有时还活得挺好。