警惕！ 美聯儲縮表衝擊尚未顯現，美股跌勢未完待續

智通財經 APP 瞭解到，來自摩根士丹利的分析師團隊近日表示，認為美股市場已經定價美聯儲加息政策的多頭們還需要應對另一大威脅，而這個威脅很有可能將股市推至新的低點。這就是一項持續 10 年之久的向經濟體注入大量現金的計劃 (俗稱 “量化寬鬆”) 正式解除，即美聯儲縮表 (也被稱為 “量化緊縮”——QT)。

如今，美聯儲縮表計劃已在今年開啓，根據美聯儲縮表計劃，未來三年左右的時間裏美聯儲一共要縮減約 3 萬億美元資產總額，其中大部分為美國國債。儘管美聯儲加息政策是今年市場陷入熊市的罪魁禍首，但摩根士丹利分析師團隊的一項分析表明，美聯儲縮表在 2022 年對美國股市的影響更大，縮表與加息一道幾乎解釋了股市所有的波折。

縮表——房間裏的大象

包括 Christopher Metli 在內的該分析團隊寫道，任何期待加息步伐放緩以幫助股市擺脱長達一年的熊市的人，可能會從美聯儲縮表 (QT) 計劃的持續影響之中警醒。他們強調，根據歷史模式和未來幾個月的資金流動預測，美股大盤——標普 500 指數到明年 3 月份將下跌至多 15%。

Metli 和他的團隊在此前發佈的一份報告中寫道:“儘管市場目前高度關注美聯儲放緩加息步伐——這仍可能在短期內推動股市走高，但我們要強調的是：房間裏的大象是 QT。”“房間裏的大象”(elephant in the room)，意指一些非常顯而易見的，卻一直被忽略的問題。

美聯儲對於貨幣政策和通脹的態度，仍是對股市影響最大的一個因素，這一點在本週一再度得到了體現，政策制定者發表了新的 “鷹派” 言論，導致標普 500 指數下跌 1.5%。該指數今年累計下跌 17%，有望創下 2008 年金融危機以來最差的年度表現。

美聯儲 “三把手”、擁有永久投票權的紐約聯儲主席威廉姆斯週一表示，美聯儲仍有更多工作要做，以降低非常高的通脹率，他預計到明年年底，失業率可能會上升到 4.5% 至 5.0% 之間。今年擁有 FOMC 會議投票權的 “鷹王” 布拉德表示，金融市場低估了美聯儲需要在明年通過更加激進加息打壓通脹的概率。他重申，美聯儲需要通過加息讓政策利率至少達到 5.0% 到 7.0% 這一區間的低端，才能滿足讓利率具有足夠的限制性水平。

QT，通常來説是貨幣體系的關鍵組成部分，它控制着影響資產價格的流動性數量。正如美聯儲在新冠疫情爆發期間的天量債券購買幫助推高了股價一樣，流動性退出勢必會產生截然相反的效果，即把充裕的資金從股市抽走。

摩根士丹利的團隊寫道:“QE(量化寬鬆) 在市場上行時很重要，QT 在下行時很重要——然而，要注意的是其損害尚未消除。”

為了跟蹤廣泛的資金流動，該團隊在流動性模型中加入了三個主要輸入指標：美聯儲資產負債表的變化;國庫一般賬户 (TGA)，或存放在中央銀行的國庫現金;以及逆回購工具 (RRP)，即貨幣市場基金和其他機構存放在美聯儲的現金。

機制很複雜，但用最簡單的話來説——美聯儲資產負債表的增加意味着流動性的增加，這對股市是好兆頭，而 TGA 或 RRP 的增加則意味着流動性的收縮，有可能給股市帶來巨大阻礙。

考慮到這三個因素，Metli 和他的同事發現，流動性指標和標普 500 指數在過去 10 年的大部分時間裏表現出非常緊密的聯繫，6 個月的相關性達到 0.70。(該讀數為 1 意味着同步移動。)

摩根士丹利的統計數據顯示，隨着標普 500 指數在 3 月至 6 月期間遭遇拋售，市場的流動性也大幅下降。但是自 9 月份以來，大摩分析團隊預計 2000 億美元的資金湧入後，美股出現了反彈。

根據摩根士丹利的分析模型，隨着美聯儲縮表 (QT) 以每月 950 億美元的速度運行，而財政部預計其現金餘額到年底將增加 2,000 億美元，這意味着流動性的擠壓，他們表示僅這一項就意味着標普 500 指數到今年 12 月底還將下跌 8%。他們警告稱:“這種流動性缺失將非常難以應對。”

該團隊表示，一旦量化寬鬆帶來的資產負債表和過剩流動性趨於正常化，這些相關性可能會被打破。但他們表示，就目前情況而言，忽視流動性減少的風險是錯誤的。

馬歇爾 K 值跌至 40 年低點！ 流動性狂歡正式落幕

美聯儲縮表對資產價格的具體影響可謂 “眾説紛紜”，但總的來説投資機構普遍認為對股市估值影響非常大，流動性在多年來支撐着股市的估值。今年 8 月，來自美國銀行的策略師 Savita Subramanian 估計，自 2010 年以來，標普 500 指數市盈率的變化有 50% 以上是由量化寬鬆造成的，在其他條件不變的情況下，美聯儲縮表計劃將使該指數的價值縮水 7%。

股市的多頭表示，企業業績等因素支撐了標普 500 指數自 2009 年 3 月以來的 7 倍上漲，直至今年 1 月的最新高點。然而，看跌者中流行的一種觀點認為，所有的上漲都是建立在美聯儲的支持基礎上的，美聯儲的支持導致其資產負債表擴張至創紀錄水平。因此，看跌羣體的想法是，一旦刺激措施被撤銷，就會引發巨大麻煩。

標普 500 指數自 2009 年以來的上漲，與美聯儲出台的幾輪貨幣刺激政策不謀而合

來自知名投資機構 Leuthold Group 的首席投資官 Doug Ramsey 表示，在不斷擴張的經濟消耗流動性的同時，美聯儲的貨幣緊縮政策正在加劇流動性緊縮。

該機構統計的 14 項貨幣/流動性指標中 (包括貸款需求和國債收益率曲線等)，出了其中一項外，其餘均為負面。追蹤貨幣供應量和國內生產總值 (GDP) 增長率差距的馬歇爾 K 值 (Marshallian K) 在 9 月份跌至 40 年低點。

馬歇爾 K 值，也被稱作貨幣化率，即社會的貨幣化程度，是指一定經濟範圍內通過貨幣進行商品與服務交換的價值佔國民生產總值的比重。比例越低表示自然經濟和物物交換在整個經濟體比例越大，因此經濟效率十分低下，同時貨幣政策作用也受到限制。越高則反之。

Doug Ramsey 在本月早些時候的一份報告中寫道:“這些措施意味着，已經沒有足夠的資金來為這些商品的生產提供充裕資金，也沒有足夠的資金來支撐距離廉價資金越來越遠的股市。”“流動性盛宴現在變成了饑荒。”