中信證券：銀行會等到明年一月再調降 LPR 報價
中信明明認為，在實體內生信貸需求完全修復前， LPR 下調存在必要性。
隨着降準落地，我們注意到當前與 5 月下調 LPR 前的市場背景有一定的相似之處。我們認為明年 1 月 LPR 長端利率或繼續下調，預計 2023 年一季度信貸或將迎來 “開門紅”。對於債市而言，中期維度運行的底層邏輯已經向 “寬信用” 轉變，10 年期國債到期收益率 3.0% 可能是今年年底到明年初債市的方向。
LPR 報價下調仍存必要性。
在各類 “寬信用” 政策組合下，實體部門信貸需求有所回暖，但是從絕對水平來看仍處於相對低位，10 月金融數據再度回落，反映寬信用推進的過程依然曲折。尤其是房地產行業表現持續下行，信貸恢復節奏和恢復效果仍存不確定性，政策刺激的持續性仍待進一步加強。在實體內生信貸需求完全修復前， LPR 下調存在必要性。
銀行控成本 + 央行降準為加點提供壓縮空間。
雖然 8 月 LPR 報價已經下調，但是更多是源於 MLF 降息，根據 LPR=MLF+ 加點，實際上從 5 月 LPR 報價下調後，LPR 報價的加點部分是沒有明顯的調整的。換言之，從 5 月以來累計的負債成本改善效果，有可能在未來帶動 LPR 加點部分一定幅度的下調，最終使得 LPR 整體報價壓縮。除了銀行負債成本控制以外，近期降準也與今年 4 月降準有相似之處，長期資金的釋放緩解銀行負債壓力。因此，我們認為未來仍有可能出現類似今年二季度的情況：在 MLF 利率不變的前提下，商業銀行通過壓縮加點，下調 LPR 的報價。
明年 1 月 LPR 長端利率或繼續下調。
考慮到部分存量貸款重定價日一般設定在每年的 1 月 1 日，因此站在銀行的角度，有可能會等待至明年 1 月再調整 LPR 報價。此外，雖然負債成本降低對於長短端資產收益率都釋放了壓降空間，但在目前中長期貸款需求更需要提振的局面下，我們認為後續 LPR“非對稱調降” 會更符合當前的政策目的，不僅避免藉助短貸融資套利的行為，更有助於銀行更多向中長期貸款讓利，釋放中長期貸款需求。
LPR 下調後，信貸或脈衝上行。
回顧歷史，企業信貸增速受到 LPR 影響較為明顯，隨着疫情影響淡去，LPR 下調將會對貸款有較好的拉動作用。相較之下，居民貸款看似對 LPR 變化並不敏感，但觀察同比多增數值的邊際變化，可以發現以個人住房按揭貸款為主的中長貸對於 5 年期 LPR 調降的反應較為明顯快速。
後市展望：
若 LPR 如期下調，預計 2023 年上半年信貸增長可能會有超季節性表現，一季度信貸或將迎來 “開門紅”。同樣地，2023 年社融同比增速將呈現先上後下的走勢。對於債市而言，中期維度運行的底層邏輯已經向 “寬信用” 轉變，我們預計 10 年期國債到期收益率 3.0% 是今年年底到明年一季度債券市場的方向。
本文作者：明明、章立聰、餘經緯，來源： 中信證券，原文標題：《固收｜如何看待下一次降息？》
