高盛十問 2023 年：美國會否衰退？通脹率會轉負嗎？美聯儲會降息嗎？

最近，高盛首席經濟學家 Jan Hatzius 公佈了關於 2023 年市場的十大關鍵問題及其答案。

總體來看，Hatizius 認為：

高盛對 2023 年最偏離共識的預測是我們認為美國將避免經濟衰退，相反，美國經濟繼續朝着軟着陸邁進。 這一預測部分反映了我們的觀點，即一段低於潛在增長的時期足以逐步重新平衡勞動力市場並抑制工資和價格壓力。同時我們認為，明年美國財政和貨幣政策緊縮帶給美國經濟的拖累將大幅減弱，這與加息的滯後效應將導致 2023 年經濟衰退的普遍看法形成鮮明對比。

我們認為今年美國再平衡過程的第一步非常成功。勞動力需求的下降全部來自職位空缺的減少。但在 2023 年還有很長的路要走。我們預計明年職缺和失業工人的差距將穩步縮小，這主要是由於職位空缺進一步減少，而且失業率僅略高於 4%。美國勞動力市場再平衡和更温和的通脹環境應該會降低工資增長，使其朝着更可持續的方向發展。

供應鏈復甦和商品行業的通貨緊縮衝動比我們預期的要長得多，但終於到來了。我們預計這一持續過程將在明年將核心商品通脹推至負值，推動整體核心通脹下降的大部分。這應該有助於將高企的短期通脹預期推回正常水平。

我們預計 FOMC 將在 2 月、3 月和 5 月分別加息 25 個基點，然後在 2023 年剩餘時間內將聯邦基金利率維持在 5-5.25%。我們不認為明年美聯儲會降息。

在美國，聯邦政府債務上限可能會在明年構成最大的風險，我們預計它對金融市場和經濟的破壞程度將與 2011 年的類似情況相媲美。 也就是説，我們預計國會不會實施重大財政改革。共和黨人可能會在債務限制協議中敦促削減開支，但我們預計明年美國聯邦政府不會大幅削減開支。白宮可能會敦促增加財政支持，但這看起來也不太可能，因為我們認為軟着陸的可能性更大，而且即使出現衰退，分裂的國會也難以應對衰退。

1. 美國經濟會在 2023 年進入衰退嗎？

不會。

市場共識的未來 12 個月美國經濟陷入衰退概率為 65%，遠高於高盛預測的 35%。

高盛認為：

長期低於潛在增長可以逐漸重新平衡勞動力市場的供需並抑制工資和價格壓力，而從歷史來看，失業率的增長要有限得多。 我們認為這一調整過程到目前為止進展順利，儘管到 2023 年還有很長的路要走。我們認為，美聯儲調整政策恰到好處以保持在這條低增長道路上是困難的，而且粘性如何仍然存在不確定性。我們預測，未來 12 個月美國衰退的概率大約是平時的兩倍到三倍。

高盛預計明年的基本需求將比普遍預期更具彈性，因為高盛的分析表明，政策對美國經濟需求的限制在今年發揮了很大的作用，但明年將迅速消退。

2. 美國消費者支出會至少增長 1% 嗎？

會的。

高聲稱，由於通脹高企，美國消費者的實際可支配收入從 2021 年春季到 2022 年夏季有所下降。高盛預計未來一年美國人的實際收入將增長 3.5%，這得益於實際工資的正增長、包括社會保障和食品券在內的轉移支付對生活成本的大幅調整、利息收入的增長以及税率的下降。此外，高盛預期，明年儲蓄率的上升應該會部分抵消實際收入增長對消費的影響。

高盛預計這些因素將推動美國消費者支出在明年實現約 1.5% 的消費增長。

3. 核心商品通脹會同比下行嗎？

是的。

高盛認為，現在供應鏈復甦似乎終於開始了，降低了成本並使汽車等商品的生產得以恢復。隨着庫存的重建，競爭應該會扭轉疫情早期以來供不應求的局面。

更温和的商品價格通脹、運輸成本下降以及過去美元升值對進口價格的下行壓力也應有助於降低核心 PCE 商品通脹，該通脹已從 11 月份的同比峯值 7.6% 降至 3.8%，明年應該會轉負。

高盛預計服務業通脹的降幅將更為有限，到 2023 年 12 月，核心服務 PCE 將從 5% 降至 4.5%，依然維持高位。高盛稱，部分原因是住房和醫療保健這兩個最大類別的官方數據滯後。

4. 美聯儲會降息嗎？

不會。

高盛預計 FOMC 將在 2 月、3 月和 5 月分別加息 25 個基點，然後在 2023 年剩餘時間內將聯邦基金利率維持在 5-5.25%。高盛不認為明年美聯儲會降息。相比之下，市場普遍預期的利率峯值為 4.75 -5%，到 2023 年底下降到 4.4% 左右。

高盛稱，美聯儲未來下調聯邦基金利率有兩個可能的理由。第一個理由是，如果通脹下降，美聯儲官員可能會決定政策不再需要那麼嚴格。第二個理由是，高盛認為美聯儲可能為了避免衰退而降息。高盛認為後者是更自然的路徑。

5. 美國政府債務上限是否會像 2011 年那樣對 2023 年的金融市場產生負面影響？

會的。

高盛認為，明年的美國政治和財政狀況將類似於 1995 年和 2011 年上兩次極具破壞性的債務上限上調。那時候，也是民主黨在中期選舉中失去眾議院。不過，相比之下，共和黨人在 2022 年中期選舉中僅增加了 9 個席位，在眾議院的優勢非常微弱。與之前的時期相比，公眾對公共債務的關注也低得多。

之前破壞性的債務限制僵局導致市場波動加劇，以及在債務限制截止日期前後到期的美國國債遭到拋售，高盛預計這種情況將在明年發生。

第 6 至 10 個問題

以下是高盛關於明年經濟狀況的其他五個問題及高盛的簡明答案。

全美職位空缺會下降至 300 萬以下嗎？

會的。

職位空缺率從峯值下降的幅度是否會超過失業率從谷底上升的幅度？

會的。

工資增長會放緩至少 1 個百分點嗎？

會的。

密歇根大學一年期消費者通脹預期會跌破 4% 嗎？

會的。

美國國會會在 2023 年實施重大財政政策改革嗎？

不會。