“超级核心通胀”——剔除住房租金后的核心服务业通胀将成为决定美联储未来政策的关键。
忘掉核心 CPI 通胀数据吧，越来越多的投资者开始更加关注服务业通胀和劳动力市场数据。
美东时间周四，美国劳工部将公布美国最新的 12 月 CPI 通胀数据。毫无疑问的是，市场仍会首先关注核心 CPI 的月度变化。核心 CPI 剔除了食品和能源，以便更好地了解通胀的长期走势。
不过，有些人可能很快就会把目光转向 “超级核心通胀”——剔除住房租金在内的核心服务业通胀，甚至是剔除住房租金和医疗在内的核心服务业通胀。
投资者面临的根本问题是，通胀的衡量已经变得更加复杂。最近几个月，由于许多产品的供应增加和需求减少，美国整体 CPI 通胀数据已经放缓，核心商品通胀已经转为负值，但服务业通胀仍居高不下。许多人认为，这是就业市场持续火热和劳动力成本不断上升的结果。
Vanguard 全球利率主管 Roger Hallam 向媒体表示：
我认为，CPI 在去年很明显是市场的主要焦点，因为我们继续看到如此令人震惊的上行数字。
当 CPI 报告发布时，与服务方面的数据相比，商品和住房的相对关注将减少，而且随着时间的推移，市场将转向更关注劳动力市场的数字。
核心服务业通胀还会持续吗？
最近的市场走势表明，市场普遍认为通胀带来的威胁在过去几个月里有所减少。
反映投资者对美联储短期利率预期的美债收益率，在去年 10 月达到了峰值，说明投资者对通胀的担忧程度达到了极点。因为当时，尽管服务业通胀同样正在加速，但数据尚未显示出核心商品通胀的下降。
自那以后，美债收益率开始从高位回落，事实也证明通胀的确如投资者预期的那样开始放缓：过去三个月 PCE 核心商品通胀的同比增长率为-1.9%。
增加投资者乐观情绪的是，上周五的非农就业报告中有两个好消息：至少从华尔街的角度来看，该报告不仅显示 12 月平均时薪增幅低于预期，而且还对前几个月的薪资水平进行了大幅下调。
但对投资者来说，现在的一个大问题是，对 “超级核心通胀” 居高不下的担忧程度有多大；另外一个问题是，鉴于近几个月来工资数据的大幅波动，应该对月度工资数据给予多大的重视。总体来看，在截至 11 月的三个月里，核心 PCE 价格指数的同比增长率为 3.6%，仍远高于美联储 2% 的目标。
市场与美联储在判断通胀的持续性上存在分歧
但对于美联储官员来说，他们大多仍对通胀前景表示持续担忧。近几个月来，美联储主席鲍威尔也强调了核心服务业通胀的重要性。
美联储上周公布的12 月会议纪要再次强调了不包括住房在内的核心服务业通胀的重要性，并指出这是核心 PCE 通胀的最大组成部分。会议纪要还显示，官员们担心投资者可能低估了他们将利率维持在较高水平的决心，从而导致 “金融状况出现不必要的放松”。
值得注意的是，在上周的一份报告中，美联储官员强调的衡量劳动力市场紧张程度的一项指标几乎没有降温的迹象，职位空缺的数量依旧保持在历史高位附近。
野村著名经济学家辜朝明在一份报告中表示，鲍威尔强调的是，美国通胀有可能像上世纪 70 年代那样，长期处于高位；然而市场认为，在美联储大规模紧缩之下，通胀不会持续那么久，而是会 “衰退式” 骤降——美债市场上月押注 2023 年美国整体通胀涨幅将急剧下滑 5% 以上。辜朝明认为，美国当前通胀可能不会是短暂的，但也不太可能顽固地持续下去；美联储基于假定上世纪 70 年代那种恶性通胀的回归而收紧政策，可能有些过头。
摩根士丹利投资管理公司固定收益投资组合经理 Jim Caron 认为，市场如今可能会把更多的注意力转向 “超级核心通胀”，这在很大程度上是因为美联储已经暗示，他们的政策反应功能目前高度偏向服务业。
不过，一些投资者和分析师仍质疑美联储的基本观点，即劳动力市场趋紧将使服务业通胀不可避免地继续走高，从而使整体通胀处于不可接受的高水平。