通脹降温了，怎麼還有人支持加息 50 個基點？一文讀懂華爾街解讀 CPI

1 月 12 日週四，美國發布至少連續第三個月增長放緩的 CPI 消費者通脹數據，提振歐美股市等風險資產表現。對美聯儲有可能進一步放慢加息步伐的市場預期，壓低美元和美債收益率，同時也令黃金升破 1900 美元整數位關口，再創逾八個月新高，美元指數則創七個月新低。

迄今為止，在疫情期間維持兩年零利率的美聯儲，已將基準利率大幅上調了 425 個基點至十五年最高，是 1980 年代以來最激進步伐。在去年中旬起連續四次加息 75 個基點後，12 月 FOMC 將加息放緩至 50 個基點，基準利率升至 4.25%-4.5% 區間。

商品價格的進一步回落，預計將成為 2023 年核心 CPI 同比數據快速下降的主要驅動力。但美國人消費支出從商品輪轉到服務的趨勢，繼續對通脹構成壓力。今年的通脹率可能下降多少，以及美聯儲暴力加息是否最終令美國陷入衰退，仍存在很多不確定性。

美國 CPI完全符合預期，名義數據環比三年來首次轉負，與核心數據同比增速均一年新低

最新的名義與核心 CPI 通脹數據均完全符合市場預期，其中：

去年 12 月的名義 CPI 環比跌 0.1%，為三年來首次環比轉負增長，創 2020 年 4 月美國新冠疫情爆發以來的最大跌幅，此前已展示通脹降温跡象，去年 11 月環比漲 0.1%，10 月環比漲 0.4%。

名義 CPI 仍同比増 6.5%，為 2021 年 10 月以來的一年多最低增速，低於 11 月前值的同比增 7.1%，也低於去年 6 月的峯值同比增幅 9.1%。

拋去波動加大的食品和能源後，核心 CPI 在 12 月環比增 0.3%，儘管高於 11 月前值的環比增 0.2%，但低於去年 8 月和 9 月時的環比增 0.6%。

核心 CPI 同比增 5.7%，為 2021 年 12 月以來一年最低，低於 11 月前值的增 6%。在截至去年 12 月的三個月內，核心 CPI 的年化增長率為 3.1%，也是一年多來最低，較 6 月峯值 7.9% 砍半。

12月名義 CPI環比轉跌 “最大貢獻因素” 是汽油價格下跌，被分析師質疑無法持續

細究這份通脹數據可知，名義CPI環比轉跌 “最大貢獻因素” 是美國汽油價格下跌，帶動 12 月的能源成本環比下降 4.5%，這也是為何排除能源價格後，核心 CPI 按月繼續增長的原因。

在作為美國通脹主要驅動因素的能源成本中，所有類型的汽油價格環比下跌 9.4%，同比也轉為負增長至跌 1.5%；燃料油環比跌價 16.6%，創 1990 年 2 月以來最大跌幅；能源大宗商品環比跌價 9.4%，但電力環比漲 1%，天然氣環比漲 3%。整體能源成本月度下跌，但仍比一年前高出 7.3%。

同時，在 12 月 CPI 其他構成因素中：

食品價格環比上漲 0.3%，但家庭食品價格上漲 0.2%，為 2021 年 3 月以來最低增速；

約佔 CPI 指數 1/3 比重、衡量擁有或租賃房屋的住房成本再次環比大幅上漲 0.8%，同比漲 7.5%；

二手車價格環比跌 2.5%，為連續第六個月下降，同比跌 8.8%，新車環比降價 0.1%；

服裝價格環比漲 0.5%，為 2022 年 6 月來最高；

醫療保健服務價格環比漲 0.1%，為三個月裏首次上漲；

機票環比降價 3.1%，為 2020 年 8 月以來最大跌幅，仍同比上漲 28.5%；交通服務環比漲價 0.2%，仍比一年前高出 14.6%。

二手車跌價推動核心商品通脹持續降温，住房成本超預期增長，核心服務通脹是焦點

有分析指出，不包括食品和能源在內的商品價格在去年 12 月環比下跌 0.3%，由二手車領跌。而約佔整體 CPI 指數 1/3 的最大服務組成部分——住房成本環比增幅較 11 月有所加速。

數據顯示，住房成本、食品和服裝仍是通脹熱點。由於產品供應增加和需求減少，核心商品通脹最近幾個月已轉為負值，服務業通脹仍居高不下，由就業市場趨緊和勞動力成本不斷上升所致。

不過，排除能源服務以及住房租金和業主等值成本的 “服務業通脹指標” 環比漲 0.25%，高於 11 月的環比漲 0.12%，但低於 2022 年月均 0.5% 的整體增速，轉化後年率為 3%，也低於全年水平。

自去年底以來，不包括住房成本的 “核心服務” 通脹指標（又被稱為 “超級核心通脹” supercore inflation）被美聯儲主席鮑威爾在內的央行官員評價為 “特別重要”，因為其對勞動力成本格外敏感。該指標的年率開始走低，被視為美聯儲收緊貨幣政策有效性的證明。

同時，CPI 數據中反映出的住房通脹與現實情況存在一定滯後性，正成為分析師們爭論的關鍵領域。許多經濟學家預計今年美國住房成本將大幅下跌，緩解通脹壓力。

2月會議前最後一份 CPI為放緩加息步伐鋪路，期貨市場對放鬆貨幣政策的押注與美聯儲相悖

這是美聯儲 2 月 1 日公佈議息決議之前最後一份可供參考的 CPI 數據，與前幾個月低於預期的讀數相結合，顯示出美國通脹正在放緩的更一致跡象，可能為進一步放緩加息步伐鋪路。

多位美聯儲官員近期暗示，未來的利率路徑 “特別依賴經濟數據”，特別是最新通脹的影響，對 2 月加息 25 還是 50 個基點持開放態度。

而美聯儲更喜歡的通脹指標——個人消費支出物價指數 PCE 的 12 月數據將於美東時間 1 月 27 日公佈，與 1 月 31 日 FOMC 會議首日公佈的第四季度就業成本指數，都是市場下一個焦點數據。

上週發佈的美聯儲 12 月會議紀要顯示，央行官員們擔心投資者可能會低估他們將利率維持在較高水平的決心，從而導致 “金融環境出現不必要的寬鬆”。

他們也大多表達了對通脹前景的持續擔憂，儘管美聯儲預計 PCE 將在今年大幅放緩，但要到 2025 年才能接近其 2% 的通脹目標。美國消費者對服務的需求仍高漲，疊加勞動力供應吃緊，可能會繼續對價格構成上行壓力。

這就令期貨市場的押注與美聯儲 “點陣圖” 體現的官員利率展望之間，形成了對立的矛盾局面。

華爾街見聞曾提到，12 月 CPI 數據發佈後，市場對美聯儲加息預期進一步 “退燒”，互換合約市場的定價甚至預計有很小的可能在 3 月 21 至 22 日 FOMC 會議上完全不加息。

美國聯邦基金利率期貨交易市場預計，美聯儲 2 月加息 25 個基點的幾率超過 96%，一天前的預計幾率不到 77%。市場押注 5 月美國利率觸及 4.9% 的峯值，美聯儲則預計利率觸頂於 5.1%。

出於激進加息令美國經濟步入衰退的擔憂，衍生品投資者還認為今年下半年美聯儲兩次降息共約 50 個基點，但鮑威爾在內的央行官員們正在竭力打消 2023 年會降息的市場預期。

多位聯儲高官和 “新美聯儲通信社” 等重磅分析師，支持 2月加息放慢至 25個基點

被稱為 “新美聯儲通訊社” 的知名媒體記者 Nick Timiraos今日撰文稱，最新 CPI 數據令 2 月美聯儲加息進一步放緩至更傳統的 25 個基點 “板上釘釘”，理由是服務業通脹增速放緩。

在通脹數據不斷改善的大背景下，放緩加息步伐可以避免造成不必要的就業和經濟增長下滑。鮑威爾上個月也表示，美聯儲管理過度收緊政策之風險的最佳方式是最早從 2 月起加息更小幅度。

今年 FOMC 票委、費城聯儲主席哈克也在 CPI 數據發佈後稱，預計今年還有幾次加息，但支持未來加息幅度都進一步放緩至 25 個基點，“一次性加息 75 個基點的日子已經結束了”。

新年以來，“大鷹派”、聖路易斯聯儲主席布拉德，以及在職期間永久票委、美聯儲理事鮑曼等都承認通脹指標正在降温，但也稱美聯儲加息之路尚未完成。今年票委、明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡里上週的言論，似乎可以代表美聯儲內部共識：

“雖然我認為現在明確宣佈通脹已經見頂還為時過早，但我們看到越來越多的證據表明它可能已經見頂。我認為，至少在接下來的幾次會議上繼續加息是合適的，直到我們確信通脹已經見頂。”

大多數華爾街分析師也都認可，至少短期內美聯儲會繼續加息。CPI通脹是美國經濟降温的另一個跡象，會令美聯儲今年不會再激進加息，而是迴歸更傳統的單次 25個基點幅度。但名義與和核心 CPI 同比增速仍是通脹目標的三倍，凸顯了生活成本上升給美國家庭帶來的持續負擔。

摩根士丹利全球投資辦公室的模型投資組合建設負責人 Mike Loewengart，以及穆迪分析公司首席經濟學家 Mark Zandi 都表示，今天的 CPI 數據標明通脹正朝着正確的方向發展，峯值可能即將到來，儘管名義 CPI 同比增 6.5% 依舊太高了，“我們還沒有完全走出困境”。

瑞士百達財富管理的高級美國經濟學家 Thomas Costerg 指出，服務業通脹趨勢似乎正在減弱，這一美聯儲關注重點提升了 2 月加息幅度放緩至 25 個基點的可能性。彭博經濟學家 Anna Won 也持相同觀點，美國利率或在 3 月就達到 5% 的峯值，並在今年剩餘時間內保持在該水平。

多重因素令不少主流投行維持 2月鷹派加息 50個基點不變，華爾街尚無統一意見

不過，由於 12 月 CPI 中的住房成本環比增幅高於預期（其佔核心 CPI 的 40%），令名義 CPI 環比轉負的動因來自不可持續的汽油價格下跌，以及美國勞動力市場仍趨緊等因素，包括高盛和巴克萊在內的不少主流華爾街機構，仍維持 2 月連續第二次加息 50 個基點為 “基線場景預測”。

道富環球投資管理的首席經濟學家 Simona Mocuta 稱，通脹降温從汽油價格中得到的支持曇花一現，儘管趨勢是有利的，但不能指望下一份報告同樣好。

道明證券的全球利率策略主管 Priya Misra 也稱，商品通脹和大宗商品跌價是通脹降温較容易實現的部分，“接下來更困難的部分是將服務通脹率持續降至 2%”，也暗示通脹數據還可能惡化。

高盛資管的多資產解決方案聯席首席投資官 Maria Vassalou 指出，核心 CPI 中住房成本的強勁表現，以及上週美國首申失業救濟人數下降，仍在支持 2 月加息 50 個基點。

瑞訊銀行的高級分析師 Ipek Ozkardeskaya 認為，中國經濟重新開放，將導致能源和大宗商品價格反彈，美國通脹可能不會在今年穩步降温，或促使美聯儲 2 月再度加息 50 個基點。

基於通脹通脹的黏性，畢馬威首席經濟學家 Diane Swonk、巴克萊，以及道富銀行歐洲、中東和非洲宏觀戰略主管 Timothy Graf 都維持 2 月加息 50 個基點的預期不變，儘管他們也承認加息 25 個基點的可能性在 CPI 數據後有所上升。其理由匯總如下：

“與住房相關的服務通脹數據表明，通脹下降速度還不夠快，無法滿足滿足美聯儲的要求。核心商品通縮和強勁的核心服務通脹之對立是未來主題。

鑑於美聯儲已經明確表示，將堅定兑現抑制通脹的承諾，他們認為這是一場馬拉松，而不是短跑，最新 CPI 數據表明現在還不是放鬆政策的時候。

不過有理由相信，隨着我們越來越接近本輪週期的終端利率，美聯儲加息步伐需要放慢，未來某次會議上將加息 25 個基點。對市場來説最重要的是峯值利率何在，而不是加息的步伐。”

就算是支持 2月加息 25個基點的分析師，也無法排除加息 50個基點的風險。

Evercore ISI 的 Krishna Guha 認為，美聯儲會嘗試在 2 月加息 25 個基點時傳遞鷹派信號。Piper Sandler 的全球政策研究主管 Roberto Perli 稱，2 月仍有加息 50 個基點的顯著風險，“沒有理由相信美聯儲改變了加息至超過 5% 的想法”，而這與期貨市場今年降息的定價預期相悖。

美國資產值最大銀行摩根大通的 CEO 戴蒙週二甚至稱，美聯儲鷹派加息至 6% 的可能性達到 50%，高於美聯儲 12 月 “點陣圖” 的預期，理由是通脹會下降一點，但不會像人們預期的那樣深跌。

擔任票委的美聯儲理事 Lisa Cook 上週也稱：“儘管最近出現了一些令人鼓舞的跡象，但通脹率仍然過高，這令人非常擔憂，我會告誡大家，不要過分重視過去幾份有利的月度通脹數據。” 這都增添了美聯儲 2 月到底能否加息進一步放緩的不確定性。