奈飞四季度用户增量远超预期，创始人卸任联席 CEO，盘后跳涨 8% | 财报见闻

1 月 19 日周四美股盘后，流媒体巨头奈飞发布 2022 年第四季度财报。

由于全球净新增付费用户数远超公司和市场的预期，该股盘后跳涨 8%。因联合创始人 Reed Hastings 将卸任联席 CEO，以及 EPS 每股盈利不及预期，股价涨幅一度收窄至不足 3%。

周四奈飞收跌超 3%，交投 316 美元，上周三曾创去年 4 月 18 日以来的近九个月最高。

四季报发布前， 43 位分析师有 21 人评级 “买入”、19 人评级 “持有”、3 人建议 “卖出”，华尔街的中值目标价为 330 美元，高于去年 11 月 1 日含广告套餐推出时的预估值 278.97 美元。

得益于强劲三季报，以及市场对含广告订阅套餐拉动收入和用户增长的期待，奈飞股价在 2023 新年伊始累涨 7%，跑赢同期纳指的累涨 3.7%。过去六个月中奈飞累涨近 46%，自上次财报发布前一天以来反弹超 31%，而去年 10 月 18 日至今纳指仅累涨 0.7%。

奈飞四季度收入增速接近上市后最低，EPS 逊于预期，但付费用户净新增远超预期

2022 年四季度，奈飞收入 78.5 亿美元，同比增 1.9%，分析师预期 78.6 亿美元，收入增速接近 2002 年 IPO 上市后最低。EPS 为每股收益 0.12 美元，逊于预期的 0.42 美元和上年同期 1.33 美元。

EPS 同比骤降且低于公司此前 0.36 美元的预期，主要由于四季度美元兑欧元贬值，导致对以欧元计价的公司债务进行重新外汇计量后产生 4.62 亿美元的非现金未实现损失，未显著影响营业利润。

四季度的营业利润为 5.5 亿美元，低于上年同期的 6.32 亿美元，但高于公司预期的 3.3 亿美元，主要由于营收超预期且招聘速度低于预期。

四季度的营业利润率为 7%，上年同期为 8%，2022 全年营业利润率为 18%，2021 年为 21%，主要受美元升值影响。若根据 2022 年初的汇率且排除二季度 1.5 亿美元重组费用，去年营业利润率为 20%，处于 2022 年 1 月公司设定的 19% 至 20% 区间上限。

值得注意的是，四季度流媒体的付费用户净新增 766 万，远超公司指引和分析师预期的 450 万，是三季度增量 240 万的三倍多，上年同期为增量 830 万。450 万的数字原本是 2014 年以来的年末节假日季度最低。

这令全球总订阅用户数升至 2.3 亿，同比增 4%，超过市场预期的 2.27 亿。去年下半年，奈飞连续两个季度订阅用户数净增长，扭转了上半年连续两个季度的用户下滑趋势。四季度奈飞 “主战场” 北美地区净新增 91 万付费用户，超过分析师预期的 55 万，亚太地区新增 180 万，符合预期。

在评价四季报时，奈飞表示收入、营业利润和会员增长均超过公司预期，在流媒体参与度、收入和利润方面继续处于行业领先地位：

当季推出的内容组合 “甚至超出了我们的高期望”，《星期三》创其平台史上第三高观看量，《哈利与梅根》是史上第二受欢迎纪录片，《山怪巨魔》（Troll）是史上最受欢迎非英语电影，《玻璃洋葱》是史上第四受欢迎电影。

2022 全年，奈飞在全球拥有 2.31 亿付费会员，产生 320 亿美元收入、56 亿美元营业利润、20 亿美元经营活动净现金，以及 16 亿美元的自由现金流。假设外汇没有重大波动，公司预计 2023 年营业利润率将高于去年，且产生至少 30 亿美元的自由现金流，高于分析师预期的 24 亿美元。

创始人 Reed Hastings 卸任联席 CEO，奈飞预计今年恢复股票回购，未来都是正年度自由现金流

在高层换帅方面，联合创始人 Reed Hastings 仍留任执行董事长，过去两年半的联席 CEO Ted Sarandos 留任原职，首席运营官 Greg Peters 升任联席 CEO 并加入公司董事会。全球电视主管 Bela Bajaria 出任首席内容官，全球电影负责人 Scott Stuber 出任奈飞电影业务的董事长。

奈飞将 Hastings 年薪设在 50 万美元，年度股票期权为 250 万美元，此举一直受到投资者欢迎。将 Greg Peters 的年薪设在 300 万美元，提供 1730 万美元年度股票期权，以及 1430 万美元（达到业绩的）目标奖金。

公司称 “已经度过了最烧钱的阶段”，相信从 2023 年起将产生持续的正年度自由现金流。净债务总计 80 亿美元，2023 年没有到期债务，2024 财年仅有 4 亿美元债务到期。公司还表示：

“现金的首要任务是对核心业务再投资，并为游戏等新机会提供资金，然后进行选择性收购。假设没有重大收购，预计将在2023年恢复股票回购计划。”

在业绩展望方面，奈飞预计今年一季度收入同比增 4% 至 81.7 亿美元，符合分析师预期，当季付费用户再度净增长（2022 年一季度曾减少 20 万），但增量将弱于四季度。

奈飞从 2023 年起将不在财报中提供下一季度的用户增长指引，理由是当去年 11 月和今年初分别引入含广告的订阅套餐和打击付费账户共享的措施之后，“营收” 越来越成为公司健康增长的关键绩效指标。市场预计今年一季度净新增用户为 260 万，即前几年的用户超速增长不再。

奈飞对含广告套餐的早期结果满意，四季度内容强劲吸引用户，将更全面推广共享账户付费转化

在市场高度关注的新业务中，奈飞四季报没有提供首次出现的含广告套餐订阅数据，并称今年一季度会更广泛开展付费共享账户功能，两项新政都将令公司收入在 2023 年重返加速增长。

奈飞表示，含广告套餐的会员体验、广告商价值，以及对公司业务增量贡献等早期结果令人满意，用户参与度与更贵的无广告套餐效果一致，且几乎没有蚕食更贵套餐的用户人数。预计含广告套餐会持续产生增量收入和利润，但作为一项新服务对 2023 年业绩尚不会有 “重大贡献”。

从 2023 年一季度起，针对全球超 1 亿共享账户的用户，奈飞将敦促非同一家庭的用户支付额外费用开设自己的单独账号，或者转成全额付费账户，或令二季度的付费用户净增量大于一季度，短期内一些借用账户的人可能选择不再使用奈飞，影响一定的会员数增长。但长期来说利好于公司整体收入。奈飞希望一直保持两位数的收入增长、扩大营业利润率，并提供正的自由现金流。

尽管奈飞更强调收入作为关键绩效指标，华尔街目前仍在密切关注订阅用户趋势。

研究公司 YipitData 的数据显示，每月 6.99 美元的含广告套餐吸引用户能力正在增强，尚没有显著蚕食更高价格套餐的用户水平，后者曾是华尔街对广告套餐的主要担忧。截至去年 12 月末，含广告套餐用户数约占美国所有注册用户的 15.5%，高于 11 月的 9.3%，在受欢迎程度上超过了 9.99 美元月基本套餐。预计含广告套餐在 12 月占美国奈飞订户总数的不到 1%。

订阅服务数据供应商 Antenna 则称，奈飞的用户流失率在去年 12 月为 3.1%，高于 2021 年 12 月的 1.9%，但仍是优质流媒体视频点映服务中最低。四季度奈飞的平均每月取消订阅数为 130 万，2021 年平均每月取消订阅数为 81.4 万。

除了更便宜套餐帮助吸引对价格敏感的客户，奈飞去年四季度发布了一系列收视率爆棚的热门剧集，均有助于用户增长。其中，根据《亚当斯一家》衍生出的恐怖喜剧《星期三》，在上映头 28 天的观看时长在奈飞平台电视剧中排名第三，仅此于《鱿鱼游戏》和《怪奇物语》第四季。抨击英国王室的《哈利与梅根》在首映周的全球收视率创奈飞纪录片之最。

打击付费账户共享和内容阵营前景，是华尔街看涨的主要理由，广告套餐是长期增长前景

摩根大通分析师 Doug Anmuth 称，四季度奈飞内容阵营强劲，该平台有史以来观看最多的影片中有五部上映，分别是《玻璃洋葱》、《山怪巨魔》、《西线无战事》、《以复仇为名》和《星期三》，预计后疫情时代的内容发布更为正常，看好今年收入提速、营业利润率扩大和自由现金流增长的能力，对该股评级 “增持” 和目标价 330 美元，到 2027 年全球付费用户将接近 2.9 亿。

富国银行分析师 Steven Cahall 认为，短期奈飞股价最大催化剂是打击付费账户共享，而非广告对收入端的贡献，维持 “增持” 评级和 400 美元目标价。若奈飞在今年一季度末开始实施打击账户共享计划，第二季度用户流失率可能会上升，但之后的单位用户平均收入会更高。

摩根士丹利分析师 Benjamin Swinburne 评级 “持有”，但将目标价从 275 美元上调至 300 美元，主要由于美元疲软令 2023 和 2024 年的公司收入或超市场预期。鉴于其内容成本占营收的 50% 以上，后续投入成为支持奈飞长期利润率扩张和股票溢价估值的关键。

奥本海默分析师 Jason Helfstein 同样因奈飞的内容组合强劲而维持 “增持” 评级和 400 美元目标价，竞争对手的内容支出放缓为奈飞提供了具有吸引力的风险/回报率。

Cowen 分析师 John Blackledge 也评级 “增持” 和目标价 405 美元，称若宏观环境恶化，奈飞是对抗经济衰退的最佳选择之一，特别是因为含广告套餐对价格敏感的消费者具有吸引力。他预计今年底的含广告套餐全球用户超 800 万，到 2028 年增至 4300 万。

宏观经济不振削弱消费支出，是短期内奈飞看跌催化剂，加息环境中内容支出过大引担忧

但也有分析师保持谨慎态度，认为奈飞或需要几年时间才能建立足够大的含广告套餐用户群，以成为广告商有意义的目的地，而且更贵套餐的用户会逐渐选择更便宜的含广告套餐。

高盛分析师 Eric Sheridan 在 1 月 10 日的研报中评级 “卖出”，目标价为 225 美元，理由也是担心未来 6 至 12 个月的任何潜在消费衰退，都可能促使用户转向价格更低的套餐。

Benchmark 分析师 Matthew Harrigan 也仍旧看空奈飞，目标价同为 225 美元，除了面临与流媒体竞争对手相同困难的市场条件，奈飞含广告套餐月费仍高于同行，不利于吸引价格敏感新用户。

还有分析师担心奈飞激进的内容支出，公司首席财务官 Spencer Neumann 去年 7 月曾称，未来几年每年的支出总额将达到 170 亿美元。相比之下，竞争对手派拉蒙全球今年的内容支出预计低于 100 亿美元，迪士尼约为 300 亿美元，但没有细分媒体和其他部门之间的内容支出。

管理咨询公司 Arthur D. Little 的合伙人兼全球媒体和娱乐主管 Shahid Khan 指出，鉴于目前的加息环境，奈飞的内容支出融资成本势必更高，必须非常有选择性地批准投入到哪些内容中。

路透社的评论文章认为，如果奈飞含广告套餐难以在流媒体饱和的北美市场吸引大量客户，公司收入增长将放缓，可能迫使其缩减今年的内容支出。