方正證券：港股 2 月大幅回調有兩大原因，仍堅定看好中期行情

如何看待近期港股調整

本月港股市場出現一定的調整，主要指數的跌幅在 7% 左右：恒生指數跌 6.0%、恒生中國企業指數跌 6.7%、恒生醫療保健跌 7.1%、恒生科技跌 8.5%。從全球股市來看，2 月港股表現靠後，僅好於俄羅斯 RTS 指數。

我們認為港股 2 月出現較大回調的原因有兩點：1）港股前期漲幅較大，市場有一定的止盈需求。我們在報告《港股的彈性——歷次大跌反轉中全球主要指數表現比較》中提到，港股在歷次大跌結束後的反彈力度較其他指數更強。去年 11 月反轉行情啓動至今年 1 月底，恒生指數區間漲幅達到 48.7%，在全球主要股指中排名第一，資金的獲利了結帶來一定的下行壓力。2）關鍵宏觀數據出爐，市場對美聯儲激進加息預期走強。本月 3 日和 14 日公佈的就業和物價數據顯示，美國通脹回落步伐不及預期，就業仍然強勁，市場對美聯儲繼續 “鷹派” 加息預期再起。月初至今美國十年期國債收益率上行 43 個 BP 至 3.95%，美元指數上漲 2% 至 104.2，強美元對港股形成一定的壓制。

我們從股權風險溢價（ERP）的視角觀察港股後續的可能調整幅度。圖表 4 彙報了在不同 ERP 和利率水平下恒生指數市盈率的變化情況。截至 2 月 21 日，恒生指數的 ERP 為 6.0%。在當前 ERP 水平下，若後續十年美債 YTM 上升到前高 4.25%，對應恒生指數市盈率下行空間約 3%。在假設指數漲跌只受估值影響的前提下，恒指後續低點預計在 20000 點左右。

展望後市，我們仍堅定看好港股的中期行情。2023 年我國經濟將迎來全面復甦的態勢，在經濟持續回暖的背景下，上市公司盈利將明顯改善。從指標上看，作為和企業盈利關聯度最為密切的宏觀經濟指標，PPI 同比已於去年 10 月轉負。從目前 PPI 的位置來看，當前已經進入到本輪盈利下行週期的中後期。從歷史經驗看，港股市場在經濟復甦過程中有可能獲得更好的收益。上一輪經濟復甦的 2016 年和 2017 年，全 A 非金融盈利增速都超過了 30%，這期間恒生指數持續跑贏上證綜指。

風險提示：宏觀經濟不及預期、地緣政治風險、歷史經驗不代表未來等。