电商核心指标 GMV 与 CMR 增速有望转正，未来成长性看云计算和出海。
23 日晚，阿里巴巴集团公布了 2023 财年第三季度（自然年 2022 年第四季度）业绩。2022 年 10-12 月，收入 2477.56 亿元，同比增长 2%；经调整 EBITA（息税前利润）520.48 亿元，同比增长 16%。均超市场预期。
单看整体营收和利润，我们可以很容易得到营收企稳、利润回升的结果。但是阿里巴巴业务庞大，还是需要深入到各个业务的细节，见智研究就此再做详细解读：
靠物流和出海保住了面子
从收入端看，业务收入增速最快的是菜鸟（除去跨部门交易后同比增加27%）和国际商业（同比增加18%）。
分开来看，菜鸟实际上已经连续几个季度高增长了。
主要是从21 年底，菜鸟服务模式升级后，增加了送货上门的选择，使得物流服务收入增加。另外，随着直营业务的加速，送货上门比例也有明显提升，在去年双十一期间，高峰期每天有超过1800 万份来自淘宝和天猫的订单送到家中。
再来看国际业务，都说出海内卷严重，市场注意力也更偏爱拼多多的Temu，不过蒋凡上任后的首份答卷还是令人满意的。对比一下近几个季度的披露：
4Q22：在12 月份季度，来自 Lazada、速卖通、Trendyol 和 Daraz 的整体订单同比增长 3%，主要由 Trendyol 强劲的订单增长所驱动（增长超过 50%）。
3Q22：在9 月份季度，来自 Lazada、速卖通、Trendyol 和 Daraz 的订单同比下降 3%，主要由于 Lazada 及速卖通订单量减少，部分被 Trendyol 强劲的订单增长所抵消。
2Q22：在6 月份季度，来自 Lazada、速卖通、Trendyol 和 Daraz 的整体订单量同比下降 4%。
我们看到土耳其Trendyol 延续了强劲的增长，而 Lazada 和速卖通的订单相较过往也有所恢复，Lazada 的每次订单损失减少 30% 以上。一方面是西班牙和法国增值税和外汇汇率影响得到了缓解，另一方面菜鸟在国际物流端的改善与国际零售业务也有着协同作用。截止本季度，菜鸟共新增 5 个国际分拣中心至 15 个分拣中心，使得东南亚与欧洲等重点国家的跨境配送交付时间显著改善。
此外，12 月阿里在西班牙上线了新电商Miravia。与原有跨境电商业务定位不同，定位中高端的Miravia 有望在欧洲市场获取新增长点。
钱是靠省出来的？
（见智研究自制图）
见智复盘了阿里过去5 个季度的成本及费用对比，可以看到成本优化成绩明显。22 年成本降幅显著，从年初的 92% 降到了本季度的 86%，61% 的营业成本和 12% 的销售费用均处于历史中的较低水平。
降本增效也收获了成果，本季度的所有亏损业务亏损幅度都有所收窄。具体来看，在优化了用户获取的投入和提高运营效率后，淘特与淘菜菜亏损同比收窄；饿了么的UE（每笔订单的单位经济效益）转正；盒马毛利率大幅提高，亏损显著减少。
核心电商业务仍面临挑战
从上图中我们也可以看出，电商是阿里赚钱的核心，淘宝和天猫则是电商的核心。
而阿里的电商业务已经连着几个季度“不增长” 了。本季度，淘宝和天猫GMV（商品交易总额）同比单位数下降。尽管本季度受到外部环境的影响确实较大，但不得不承认的是，阿里的电商仍面临着许多挑战。
见智研究在《“双十一” 为什么不香了？》一文中曾说，现阶段阿里的电商业务流量几乎触顶，通过拉新促活就能实现GMV高速增长的阶段早已结束，所以再要求GMV 高速增长本来就是不现实的，阿里的增长重心应从“流量”转变为“质量”。
而在整个电商大盘增速都在放缓，进入存量竞争之际，竞争格局就要被重点关注了，也就是说谁能在存量市场中占据更多的份额。要知道近两年来，电商市场竞争激烈程度进入了白热化，拼多多的免费流量扶持了众多中小卖家流入平台，就连老对手京东也要开始搞百亿补贴了。除了货架电商，短视频、内容种草平台等各路新玩家也盯上了电商这块蛋糕。
在这样的背景下，阿里国内零售业务的市占率会在多大程度上被竞争对手影响才是最应该关心的问题。
就以这两年来势汹汹的抖音为例，抖音目前主要以毛利高、广告投放能力强的品类服装、美妆为主，这与阿里的主要品类结构是相似的，势必会造成一定的冲击。另外抖音流量充足，且仍有部分红利，现阶段商家也愿意支付更高的成本拉新，去做GMV 的增量。所以在短期看，抖音会是阿里的一个实力非常强劲的对手。
但长期看来，淘宝的电商基本盘恐怕还是很难被撼动的。
首先当电商体量达到一定规模，平台一般会自建物流设施保障消费者体验（主流的货架电商均有相应物流体系：淘系→菜鸟、京东→京东物流、拼多多→极兔）。而抖音尚未自建履约体系，目前的尝试几乎都将仓配外包给第三方完成，对物流的控制力较低，这可能会造成履约体验不佳。抖音直播电商的NPS（净推荐值）依旧为负，也就是说卖完商品后不推荐该服务的人数超过推荐的人数。抖音还需在如何提高用户体验上再下功夫。
而且，当流量红利消失后商家的广告投放也会更加趋于理性。
我们再来看另一组重要数据：CMR（客户管理收入）以及自营占比。CMR 是个很大程度上可以 “替代” GMV 的重要指标。
CMR 收入来源：基于线上竞价的营销服务和信息流推广服务、交易佣金。
我们可以看到CMR 不仅是阿里收入的大头，更是阿里业务的底层逻辑，也就是靠服务费和佣金赚钱的平台。
本季度，CMR 继续下降 9%（上个季度下降 7%），直营增长 10%，确实值得担忧。简单地说，电商核心平台部分在持续下滑还没有稳住，是靠自营弥补了一部分收入，而自营的利润率是要低于客户管理的。如果平台部分的下滑趋势没办法止住，可能就要继续增加直营比重来保营收了。
不过见智研究认为，本季受到的外部环境影响较大，一个是宏观经济的下行，外部投放广告的意愿不强，另一个是因为疫情履约受限导致的退货高。这两个因素在今年将会得到改善，CMR 与 GMV 增速有望转正。
类 ChatGPT 打开想象空间
最后我们再看看阿里的明星业务云计算。本季度云计算收入201.78 亿，同比增加 3.28%，增速还略低于上季度的 3.75%，其中公共服务行业下滑明显，当然未来这块收入也需要看与政府的合作程度。
值得注意的是，阿里本次业绩会大段篇幅地提到了ChatGPT。在去年末 OpenAI 推出了智能聊天机器人 ChatGPT 后，在市场持续发酵，各家互联网巨头纷纷布局，AI+ 云的结合正在产生更多想象空间。
在AI 时代下，类 ChatGPT 的模型对底层性能需求将有百倍级别的提高，超出原来对云能力的诉求，算力发展速度可能会呈现出指数级的增长，对阿里云的重要性不言而喻。在生成式AI 的应用层，根据 A16Z（硅谷的著名风投公司）的预测，20-40% 的利润会流向提供基础设施企业，其中10%-20% 会流向云计算服务商。不久前，阿里巴巴也向外界确认了正在研发类ChatGPT 产品，已进入内测阶段，未来云计算或将成为阿里的核心成长业务。
