摩根大通：价值跑赢成长的局面要反转了

过去十余年来表现不如成长股的价值股终于在 2022 年扬眉吐气了一把，全年 MSCI 美国价值股的总回报率高达 30% ，远高于美国成长股的 25%。

然而，这种势头在 2023 年还会延续吗？

在摩根大通看来，美国通胀已经见顶，随着美债收益率持续下行，未来 6 到 12 个月价值股对成长股的赢面可能不会很大。

摩根大通分析师 Mislav Matejka 在上周发布的报告中表示，短期内 “推动价值股上升的因素正在消失”，但从更长远来看，市场仍将呈现价值股风格。

小摩：收益率下行，CESI 指数见顶

以史为鉴，根据 Datastream 汇总的数据，价值股相对于成长股的的表现，对债券收益率的变动十分敏感。当 10 年期美债收益率上行时，价值股的表现也将呈现相同走势。

摩根大通认为，10 年期美债收益率将在 2023 年尤其是下半年停止升势甚至出现下滑，在这一预期下，价值股的表现将不如成长股那样出色。

摩根大通预计，到今年年底，10 年期美债收益率还有 50 个基点左右的下行空间，此外，欧洲的 10 年期德债和英债预计有 100 个基点的下行空间。

而对于特立独行的日本央行，摩根大通认为，由于日本央行对收益率曲线控制（YCC）政策的坚守，日债收益率的调整将在更晚些时候到来。不过，随着日本债市加剧扭曲，空头不断挑战收益率目标上限，YCC 政策终将解体。而在此之前，YCC 政策将对价值股形成更长时间的支撑。

一项经济指标也释放出了不利于价值股的信号。

根据摩根大通的说法，花旗经济意外指数（CESI ）见顶时价值股风格通常减弱，而本轮 CESI 涨势或进入尾声，表明价值股短期或开始走软。

媒体数据显示，1 月，欧元区的 CESI 指数已经从去年夏天的-100 点上升到 +100 点，美国 CESI 指数则从去年 6 月的-80 升至 +30，摩根大通预计该指数即将到达峰值。

短期看，无论如何价值股可能都不是最好的选择

2022 年，市场对经济衰退的预期是影响美股走势的关键因素，无论是成长股还是价值股都笼罩在衰退的阴霾之中，不过后者对经济走势更加敏感，因此价值股看起来更抗跌。

1 月份，美联储放缓加息步伐的预期升温、欧洲天然气价格下跌以及中国重新开放进一步增强了投资者对全球经济的信心，成长股迎来一波反弹，价值股则表现得更加 “平稳”。

加上科技股的表现好于去年，摩根大通认为，如果今年美国经济增长没有明显放缓，价值股不太可能跑赢成长股。

如果经济活动保持一定弹性，难么这意味着通胀将显示出粘性，各国央行不太可能会暂停紧缩，反而继续加息。这意味着收益率曲线将继续保持倒挂，其程度甚至可能更加极端。

正如小摩所言，最新公布的非农和通胀数据大超市场预期，彻底击碎了市场对美联储今年降息的希望，投资者相信要成功对抗通胀，美联储可能要在加息的路上走得更远。

对此，摩根大通写道：

我们认为，随着市场重新定价，进入衰退交易，未来 6-12 个月价值型投资者可能会步履维艰，特别是如果债券收益率随着收益率曲线持续倒挂而走低的话。

我们的核心观点是，在今年下半年，市场将回归衰退交易，即使相反的预期升温，价值股也不是最好的选择。

长期仍是价值股风格

但从长远看来，摩根大通认为市场仍将呈现价值股风格，并表示未来两到三年价值股将比成长股更具吸引力。

摩根大通表示：

我们的考量是，股市的情绪正在减弱，因为市场定价重回衰退前景，与此同时，债券收益率能够反映出央行决策出现失误的风险，收益率曲线持续倒挂。

目前价值股的市盈率远低于成长股，这似乎意味着价值股被低估了。