国产医学影像龙头联影医疗（688271.SH）交出了上市后的第一份业绩答卷。
2022 年，联影医疗的营业收入和归母净利润分别为 92.38 亿元、16.34 亿元，分别同比增长了 27.36%、15.31%。
利润增速较较 IPO 前的 2021 年已有所放缓。补贴依赖以及新的竞争压力目前可能仍是联影医疗要面对的问题。
一方面，竞争对手万东医疗（600055.SH）推出了零液氦技术并用于 MRI 之中，而联影医疗该项技术仍处于研发阶段，围绕其产品的液氦供应风险仍旧存在。
不过凭借全覆盖的产线优势，联影医疗的抗风险力仍然足具优势。
另一方面，外资厂商正在以实现中国生产的本土化参与集采活动的竞争，这或许也在一定程度上对联影医疗的市场空间构成潜在威胁。
上市后的联影医疗还有更多关卡要闯。
叩门百亿级大厂
作为联影医疗上市后的首份业绩快报，联影医疗的收入即将迈入百亿量级。
2022 年，联影医疗创收 92.38 亿元，同比增长了 27.36%，该增长率较 2021 年的收入同比增长率提升了 1.45 个百分点。
由于联影医疗 2022 年前三季度创收 58.59 亿元，这意味着其全年近 4 成收入来自第四季度。
这显然与联影医疗以公立医疗机构为主的客户结算特点有关。
“受公立医院采购流程或习惯影响，采购收货、安装调试、组织验收及付款等多集中在四季度完成。” 联影医疗曾在招股书中解释称。
利润增速却在放缓。联影医疗 2022 年的归母净利润为 16.34 亿元，仅同比增长了 15.31%，较上一年度的 56.96%。
围绕利润增速下滑的猜测之一，是联影医疗来自政府的补助是否出现变动。
2021 年联影医疗来自政府补助的金额高达 4.38 亿元，占当期归母净利润总额比例高达 30.91%。而 2022 年前三季度的政府补助金额仅为 2 亿元，若第四季度政府补助有所减少，利润的增速或受到影响。
2022 年以来液氮及零部件价格上涨或也在抬升联影医疗的材料成本，这对利润水平可能造成潜在冲击。
MRI 生产和后续维养环节均需要液氦材料，目前我国的液氦主要依靠美国进口。一台常规型号的 MRI 所需要的液氦为 1000L。公开数据显示，2022 年 6 月中国管束氦气价格已超 500 元/立方米，较 2021 年约 200 元/立方米的价格上涨了 150%。
在成本上升的同时，需求是否稳定也要画上一个问号——2023 年起医疗机构对于影像设备的采购意愿是否有所退潮存在不确定性。
例如 2022 年 7 月 13 日国家卫健委公布了《方舱医院装备配置指南》，要求方舱医院配备包括车载 CT 等多种医疗设备，但目前多省份的方舱医院后续处理情形仍未明了，可能出现的设备闲置补位现象有可能冲击潜在的采购需求。
种种因素考验着联影医疗接下来的市场开拓力。不过联影医疗在这方面并不缺少资金投入，其 IPO 所募投的 5.80 亿元回用于营销网络建设。
集采也进一步缓释联影医疗的营销压力。
“通过集中采购，大型医疗设备厂商可以获取规模化订单，不需要对医院逐一进行个性化、大范围的推广宣传活动，有助于减少推广、流通等销售费用”。联影医疗表示。
“在创新、高端的医疗机械方面，集采其实对于国产的械企来说是利大于弊的。因为目前集采会优先采购国产设备，本来可能医院倾向于采购外资品牌。国产厂商需要花大价钱去各地做推广。” 北京一位投行人士指出，“现在的话，通过集采，国产械企可以提高自己的市占率，真正实现以量带收入。”
内外新竞争环伺
虽然集采对于联影医疗为代表的国产医疗设备厂商来说构成利好，但海外设备厂商也在 “另辟蹊径” 与之争夺市场。
一些国际大厂正在向集采政策 “低头”。例如中国医学科学院肿瘤医院发布预算为 2300 万的 MRI 采购招标中，西门子最终以 0.23 亿元中标。
之所以能够参与集采，缘于外资厂商在中国境内实现全流程生产，进而获得了 “国产” 身份。
财政部 2021 年 10 月的《关于在政府采购活动中落实平等对待内外资企业有关政策的通知》规定，政府采购依法对外资企业在中国境内生产的产品（包括提供的服务）平等对待。
部分市场观点对此解读为外资企业在中国境内生产的产品同样属于 “国产” 范畴。
实际操作来看，2022 年西门子医疗分拆中国区以实现独立发展，且西门子医疗称将推动 “全产品线国产化”，其中上海基地 80% 的供应链已实现中国本土化。而西门子医疗也曾以 “非进口” 身份中标集采合同；同时 GE 医疗也在部分产品上实现了中国本土化。
如此趋势下，未来不免会有更多海外厂商以该方法参与国内的集采改革。
除了来自外资企业的竞争外，联影医疗也不是唯一一家医疗影像设备的国产厂商。
万东医疗也在 MRI、DR 等医疗影像设备上有所布局。
在 MRI 方面，两家公司目前在 1.50T 级别上已推出一系列产品，不同之处在于联影医疗已在 3.0 T 和 5.0T 上分别实现了量产商用与注册批准，这也正是联影目前所建立的技术优势。
“3.0T 还在研发阶段。” 万东医疗对信风（ID:TradeWind01）坦言。
目前国内 MRI1.50T 和 3.0T 的 MRI 均为主流设备，但后者的成像质量等更为清晰，自然价格也更为高昂，所以主要应用于经营情况较好的医疗机构。
目前基层医疗机构主要引进 1.50T，若未来 3.0T 采购价格有望降低，或有更多基层医疗机构存在升级更换的意愿。
“在医改新阶段，面对县级医院开始倾向 3.0T 的采购趋势，国家要求相关高等级医院开展信息化管理平台的应用，从临床数据上给出了指导意见。” 万东医疗指出，“随着国产高端 3.0T 产品日趋成熟，未来 3.0T 将成为三级医院的主流选择。”
在 3.0T 上形成先发优势的联影医疗，在下一代 MRI 普及的过程中有望领先于竞争对手。
例如 2021 年河南省胸科医院就以院内 3.0T MRI 设备为联影医疗自主研发为由，对其提起单一来源的维修项目采购。
“上海联影医疗科技股份有限公司产品国内自主研发备件，为厂家特殊定制，产品维修及备件并未对第三方维修公司开放，只有原厂能达到规范标准。” 河南省胸科医院表示。
此外联影医疗的 5.0T MRI 已获注册批准，其不仅可以获得更高分辨率成像质量，并可进行全身扫描，是 3.0T 所不具备的功能。
尽管如此，但零液氦等特殊技术上，联影医疗的 MRI 产品较万东医疗也存在落后点。
作为 MRI 的重要制冷剂，液氦价格逐年上升，且长期依赖国外进口，存在供应链风险；如何减少液氦的损耗乃至实现零液氦，一直是国内许多厂商的研究方向。
万东医疗去年底推出旗下 1.50T 无液氦 MRI 技术并正式获批上市，这一全球首创技术后续若被用于 3.0T MRI 的研发及商用落地，则将对联影医疗而言也将形成一定的挑战。
不过从 MRI、CT、XR、MI 和 RT 多类型产品看，联影医疗目前仍是国内为数不多的全链条布局影像厂商，单一产品的收入风险对于其整体的业绩影响相对有限。