天風證券：“硅谷銀行” 不是第一張骨牌
天風證券表示，硅谷銀行既不是系統重要性銀行，其資產和負債端也具有商業模式的特殊性，且這次監管反應迅速，因此不太會演變為系統性風險，但市場會震盪一段時間。
近期美國金融業負面新聞頻發，上週管理資產規模高達 9510 億美元的全球最大另類資產管理公司、私募股權巨頭黑石集團違約一隻 5.31 億歐元的芬蘭商業房地產按揭貸款支持證券。
本週加密貨幣銀行 Silvergate 宣佈停止營業，接着規模比 Silvergate 大得多的硅谷銀行（SVB）宣佈破產。硅谷銀行破產會是美國銀行業出現危機的第一張多米諾骨牌嗎？
商業銀行發生流動性危機，本質在於資產負債的集中和期限不匹配問題。以硅谷銀行和 Silvergate 為例，兩者的負債（存款）分別集中於科技初創企業和加密貨幣企業，兩類客户業務均受緊縮的金融環境影響變得低迷，從而大量提款。銀行資金流出的速度加快，不得不出售資產以應付客户的取現。
儘管硅谷銀行的資產主要為低風險資產如美國國債和 MBS，但由於購入時機主要在聯儲加息前，如果選擇現在出售，會蒙受較大損失。根據硅谷銀行的信息，其計劃出售 210 億美元的美債/MBS，這部分出售的資產久期為 3.6 年，收益率為 1.79%，而出售行為會引致 18 億美元的税後虧損。
一般來説，觀察美國銀行業是否會出現危機，要考慮三個維度。一是銀行的負債端是否過於集中於某 一類客户，二是銀行的資產端是否對於某一類資產的風險暴露過大，如商業地產抵押貸款，三是銀行的短期流動性是否充足能應對客户的集中提款。
美國的聯邦存款保險制度保證全額兑付 25 萬美元以內的存款部分，超過 25 萬美元的存款部分要走破產重整程序。近五年來，大多數銀行超過 25 萬美元的存款賬户比例都有穩步提高，其中有 5 家銀行的比例達到了 90% 以上，硅谷銀行是這 5 家之一，其 25 萬美元以上的存款賬户比重達到了 97.3%。
這 5 家銀行都有一個共性，就是主要服務機構客户。比如 State Street 和 New York Mellon 主要服務資產管理公司、基金和政府養老金，Northern Trust 主要為高淨值客户、家族辦公室和機構客户提供資產管理、信託和地產規劃等金融服務，Signature Bank 和 Silvergate 一樣也主要為加密貨幣機構服務。
SVB 主要為硅谷的科技初創企業提供存款服務，自去年初聯儲開始加息後，VC 投資活動趨弱導致科技初創企業融資現金流入變少，同時企業仍在不斷燒錢，最終導致SVB 的存款不斷流失，不得不減持資產應對。
這裏又由於客户存款大部分高於 25 萬美元，不在存款保險覆蓋範圍內，又進一步加劇了擠兑，不少科技企業高管在 SVB 宣佈融資的 12 個小時裏就紛紛表示要從 SVB 提取出所有的資金。
金融危機後美國大小銀行的現金資產佔比均大幅提升。其中小銀行的現金資產佔比從 2007 年 10 月的 2.14% 上升至 2023 年 1 月的 6.31%。大銀行的現金資產佔比在 2007 年時與小銀行相同，但由於金融危機後政府加強了對大銀行的監管，目前現金資產佔比升至 10.4%。
而硅谷銀行的現金資產佔比為 7%，高於小銀行的平均水平，因此硅谷銀行並不是因為現金持續率太低而不能應對正常的提款衝擊。
真正讓硅谷銀行資產端出問題的原因在於其配置久期過長。美國大銀行的國債和代理債券資產佔比普遍在 25%，小銀行的國債資產佔比在 14%，而硅谷銀行的這一數字超過了 50%，所以在加息環境下一旦面對擠兑而被迫出售資產，將面臨鉅額損失。
根據提交聯邦存款保險公司（FDIC）的備案文件，目前美國銀行業 “可供出售” 和 “持有至到期” 投資組合的未實現虧損共計 6200 億美元。
但只要沒有因為提款衝擊而被迫出售資產，這些賬面虧損就尚未實現（unrealized loss），賬面虧損只是降低了銀行的權益資本，限制了銀行的股票回購計劃，但不傷及盈利能力。
SVB 在資產端的配置失誤，一方面反映了其相比傳統銀行資產管理能力（特別是放貸）的薄弱，另一方面可能也是其長期浸泡於硅谷科創公司氛圍中對低利率的篤信。
剛兑是銀行商業模式所決定的必然風險。從歷次金融危機的教訓來看，金融機構出現風險並不是發生金融危機的根本原因，危機往往來源於風險處置方式不當。
這次監管讓硅谷銀行立即破產不剛兑，防止有小銀行趁機躺平的道德風險，保護了市場公平和運轉效率。同時 FDIC 很快接管存款，也防止風險從 SVB 這樣的非系統重要性銀行傳染到系統重要的大銀行系統。
總的來説，硅谷銀行的資產和負債端都具有其特殊性。存款客户不像傳統銀行業務一樣多樣化，而是聚焦於硅谷創投圈；由於對傳統行業業務的不熟悉，資產端貸款比例較低，而過度持有固定收益債券，負債端的擠兑和資產端的債券價格的下跌是加息下創投、債券泡沫破滅的縮影。
由於 SVB 與普通銀行的資產負債特點都不一樣，且本輪監管反應迅速，因此不太會傳染擠兑引發系統性的銀行危機，但市場還是會震盪一段時間。
本文作者：宋雪濤、向靜姝，來源：天風證券，原文標題：《“硅谷銀行” 不是第一張骨牌》
宋雪濤 SAC 執業證書編號：S1110517090003
向靜妹 SAC 執業證書編號：S1110520070002
