德銀：隔夜市場的表現詮釋一個邏輯 “美國經濟要衰退了”

硅谷銀行倒閉風波持續發酵，隔夜美股市場上，道指五連跌創四個半月新低，兩年期美債收益率一度失守 4%，油價盤中一度跌超 5%，黃金升破 1910 美元至逾五週最高。

週二，德意志銀行外匯策略師 George Saravelos 在報告中指出，隔夜市場表現詮釋一個邏輯——美國經濟衰退即將到來。

市場正在定價美聯儲降息而不是加息，收益率曲線急劇變陡，大宗商品和股票下跌，週期性產品表現不佳，這一切都與即將要來的經濟衰退相吻合。

美國到底是否將發生經濟衰退？Saravelos 指出，有以下三點值得注意：

• 系統性金融事件不是衰退的必要條件。

未來，美國銀行體系的存款競爭可能會變得更加激烈，導致銀行融資成本上升，並額外造成實體經濟緊縮。影響到底有多大仍有待觀察，但正如我們的經濟學家所強調的，銀行的放貸環境本來就已經非常薄弱了。

• 儘管已經定價經濟衰退，美元卻表現得極不尋常，美元對 G10 和新興市場國家的絕大多數貨幣都下跌了，這種情況能否持續下去？

如果美元融資和貨幣市場表現良好，答案很可能是肯定的。這是一個不尋常的週期，在這個週期中，美元承受的衰退的能力遠超過歷史上任何其他時期。此外，鑑於貨幣政策的相對起點，即使在全球增長放緩，對美元的利差仍可能不對等地縮小。換言之，對美元最重要的是，美聯儲是否暫停加息，然後最終開啓降息。

• 如果風險偏好與美元之間的關聯性繼續破裂下去，將給投資組合帶來壓力。

過去十年中，大多數資產管理公司的資產配置都是基於美元與風險偏好負相關的基礎上。當股票拋售時，美元反彈為外匯投資者提供自然保護，並刺激持有未對沖美元頭寸。今年早些時候，這種動態已經慢慢開始轉變。如果美元不再為潛在美國風險資產頭寸提供對沖價值，美元可能進一步承壓。