丟掉銷冠，虧損加大，老車改款成小鵬今年翻身的救命稻草

3 月 17 日晚上，造車新勢力 “御三家” 中的最後一位小鵬終於公佈了自己 2022 年的年報業績，核心關注的幾個指標中，整個 2022 年小鵬實現了營業收入 268.55 億元，同比增長了 28%；經營性虧損為 91.4 億元，同比增加了 87.9%；毛利率為 11.5%，險些降至 10% 大關以下，與去年同期 12.5% 的毛利率水平相比降低了 1 個百分點。

其中，2022 年第四季度單季度中，小鵬的營業收入為 51.4 億元，同比降低 39.9%，環比降低了 24.7%；毛利率為 8.7%，相較 2021 年同期 11.96% 和 2022 年三季度的 13.53% 相比更是下降嚴重，回到 2020 年水平；經營性虧損為 23.6 億元，同比上升 83.4%，環比基本持平。

華爾街見聞·見智研究認為，在小鵬 XPILOT 的收入尚未能扛起大旗之際，小鵬的營收仍取決於銷量，而四季度銷量預期內的拉跨（同比下降 46.8%，環比下滑 25%），且尚無回暖態勢（2023 年 1 月和 2 月銷量低至 5 千輛左右）也導致小鵬不僅丟掉了全年銷量冠軍的頭銜，甚至讓其營業收入首度出現同環比的負增長（同比下降 43.1%，環比下降 25.3%），盈利水平也面臨全面萎縮的不利局面。

此外，在如今價格戰開打，各自拼刺刀的時候，打上 “產品高度智能化” 標籤的小鵬依舊維持着研發和銷售的高支出，截止 2022 年年末，小鵬的現金儲備還有 382.5 億元，彈藥還算足夠。

1、營收首度出現同環比負增長，銷量持續低迷

對於小鵬來説，雖然其服務收入，也就是小鵬的自動駕駛系統 XPILOT 的付費收入（購車時一次性支付 2 萬元購買該服務，或每年支付 1.2 萬元）在 2022 年的總營收佔比中有所提升（從此前的 4.5% 左右增加到如今 7.5% 左右），但其汽車銷售業務依舊佔據 90% 以上絕對份額，換而言之，小鵬的銷量決定營收，而 2022 年四季度的銷量雖然符合此前銷量指引，但不得不説，小鵬的銷量放緩實在太快，總的來看處於低價老款車型銷量大跌，而高價新車型 G9 銷量不及預期的局面。

小鵬此前預期 2022 年四季度的銷量是在 2 至 2.1 萬輛，最終結果是 2.22 萬輛，符合預期，但在 2022 年四個季度中處於最低水平（前三季度銷量分別為 3.46 萬輛、3.44 萬輛和 2.96 萬輛），且同比下滑 46.8%， 成為了蔚小理中銷量縮水最大的一個（蔚來和理想的四季度銷量分別為 3.84 萬輛和 4.64 萬輛）。

而且由於在最火的金九銀十銅十一的四季度未能出現銷量翹尾效應，導致小鵬不僅丟掉了全年銷量冠軍的頭銜，更是一路跌至第四（銷量僅為 12.08 萬輛），僅比零跑強。而且在 2023 年一季度中，小鵬繼續保持低迷銷量態勢，1 月和 2 月銷量僅為 5218 輛和 6010 輛，重回 2021 年的低潮水平。

目前來看，小鵬真正陷入了青黃不接的尷尬局面，主打老車型產品 P7 和 P5 在四季度銷量鋭減到 3 千輛左右，新車型 G9 由於定價混亂導致初期銷量不佳（2022 年 10 月和 11 月銷量僅為 623 輛和 1546 輛），雖然隨着定價和管理的改善，終於在 12 月份銷量大增突破 4 千輛，但在之後的 2023 年 1 月小鵬的 G9 再次跌回 2 千輛左右。

小鵬銷量的拉胯也直接導致四季度的營收不及預期，僅為 51.4 億元，同比下降 39.9%，環比下滑 24.7%，2023 年一季度的營收預期也僅為 40-42 億元，繼續維持同環比負增長趨勢，按年減少了 43.7%-46.3%。而且從其一季度銷量指引 1.8 萬輛-1.9 萬輛來看，小鵬 3 月銷量依舊無望回到萬輛水平。

唯一能夠期待的只有今年後續幾個季度，小鵬的 3 款老車型 P7、P5 和 G3 都會出現改款，其中 P7 的改款已經在 3 月亮相，改款車型能否重新拉回市場和消費者的關注，使得銷量能夠迅速回暖對於小鵬來説至關重要。

2、毛利率水平首次 “超過” 蔚來，但不值得高興

從此前歷年水平來看，小鵬的毛利率的確是造車新勢力御三家蔚小理中最低的新能源車企，此前蔚來和理想的毛利率均在 20% 左右徘徊，而小鵬的毛利率處於 10% 左右，在 2022 年小鵬意外的不再是最後，與競爭對手蔚來拉近了距離，雖然是被動追上。

在毛利率方面，相較老對手蔚來，小鵬還是表現相對不錯的，2022 年全年毛利率僅下降了 1 個百分點到 11.5%，其中四季度，小鵬汽車的總體毛利率為 8.7%，相比三季度，下降 4.8 了個百分點，相較 2020 年同期的 11.96% 下降了 3.3 個百分點。

而老對手蔚來 2022 年毛利率降至 10.4%，相較 2021 年的 18.88% 下降了 8.48 個百分點，其中四季度的毛利率更是慘烈的跌至 3.87%，同環比下滑均超過 10 個百分點，從這點來看，小鵬的毛利率水平也算是首次反超了蔚來，雖然主要原因是蔚來自身的暴跌；但明顯還是弱於理想，理想的 2022 年毛利率為 19.41%，相較去年同期僅下降了 1.92 個百分點，其中四季度更是從前季度的 12.65% 大幅回暖至 20.21%。

3、虧損拉大至 91.4 億元，現金儲備還有 382.5 億元

今年，特斯拉大幅度降價引發新能源汽車的降價內卷，“東風系” 車企大額降價爆發燃油車的價格戰，在這樣的行業背景下，毫無疑問，降價保量成了唯一的選擇，顯然小鵬也不例外。而在這種拼刺刀和彈藥的時刻，車企尤其是造車新勢力是否有足夠的現金儲備就至關重要了。

小鵬 2022 年的經營性虧損為 91.4 億元，相較 2021 年的 48.6 億元虧損持續加大；其中，2022 年第四季度單季度中，經營性虧損為 23.6 億元，同比上升 83.4%，環比基本持平。

而截止 2022 年四季度末，小鵬的現金與類現金資產（含長短期定存）儲備是 382.5 億人民幣，相較而言小鵬的三季度的現金儲備情況 401.2 億元，少了 18.7 億元。而從 2022 年各季度經營性虧損穩定在 20 億元左右來看，華爾街見聞·見智研究認為，小鵬的這個燒錢速度目前來説並不會降低，不同於理想的 “精準產品定位” 和蔚來的 “極致服務”，小鵬本身的品牌光環就在於產品本身的高度智能化，例如新車型的推出，老車型的改款升級，以及 XPILOT 系統等已經開始貢獻收入，所以研發支出難以降低。

而即使考慮到為自己打上 “高智能化產品” 標籤的小鵬在之後繼續維持對於智能化與電氣化的持續高研發投入（四季度小鵬的研發費用達到億元，再創歷史新高，持續維持高度剛性支出），以及因銷售門店的迅速擴張導致的高銷售費用（2022 年小鵬的研發費用達到 52 億元，全年各季度都維持在 12 億元以上，銷售費用達到 67 億元，由於直銷和經銷並行模式，銷售網絡的數量逐季增長 20+ 家），以小鵬目前的現金儲備水平和季度虧損情況來看也還算足夠。