美股今年的漲幅也靠 “AI”

近期，TMT 成交佔比多次創新高，對 A 股其他風格的交投熱情產生了 “無差別擠壓”。

但其實不僅是 A 股，由 ChatGPT 引爆的人工智能熱潮，直接貢獻了美股今年的大部分漲幅，AI 交易擁擠程度創了紀錄。

雖然標普 500 指數今年上漲了近 8%，但摩根大通的股票分析師們對於市場反彈的真實強度感到非常不安，甚至是討厭。

他們在近日的一份研報中估計，一季度美股反彈的廣度 “以某些指標衡量是有史以來最弱的”，領漲股票的數量是自 1990 年代以來最少的。

該行在研報中寫道：

當前的擁擠程度意味着衰退風險遠未被定價。2021 年市場交易集中度就已達到幾十年來的最高水平，那是由週期性因素引領的廣泛市場反彈推動的，但當前的市場集中度對於更廣泛的市場來説，不太具有建設性，因為：

1、大市值股票擁擠。標普 500 指數中市值最大的 10 只股票的市值佔比，已經達到了 96％的歷史分位數。

在今年標普 500 的漲幅中，僅微軟和蘋果兩家公司就貢獻了約 2.3% 的份額，兩家公司目前在該指數中的權重達到創紀錄的13.4%，佔比為兩大成分股有史以來的最高水平。

2、領漲股票數量縮小。ChatGPT 的受歡迎程度推動了對部分人工智能股票的交易達到創紀錄的集中度，並促成了主要指數的低幅上漲。

年初至今，六家 LLM（大語言模型）創新公司微軟、谷歌、亞馬遜、Meta、英偉達、Salesforce 貢獻了標普 500 漲幅的 53％、納斯達克 100 的 54％和成長型股票的 68％。

3、防禦性股票轉換繼續進行，動量與低波動性/低質量的相關性上升，而與價值的相關性正在崩潰。

美股正在對可能到來的衰退視而不見

也有人為這種轉向找到合理的理由，即大型科技股更穩定和安全，並且能從生成式 AI 的炒作中獲益。

摩根大通股票策略師則辯稱，鑑於人工智能今年創造了約 1.4 萬億美元的市值，人工智能 “主題似乎被誇大了”。

該行總的結論是，美股正在對可能到來的衰退視而不見。

雖然美股看上去不僅活躍，而且很平穩，標普 500 指數的一個月實際波動率已自 2021 年以來首次降至 9%，但摩根大通分析師深入研究後認為，低波動率的原因本質上是技術性的，市場由期權賣家主導。

該行在另一份研報中表示，期權的拋售迫使日內回調，使市場價格在許多天內幾乎保持不變，這反過來又推動基金購買股票，這些基金在波動性下降時機械地增加風險敞口（例如波動性目標基金和風險平價基金）。

摩根大通認為，這種市場動態人為地壓低了人們對宏觀基本面風險的感知。

該行表示：

穩健的基本面預示着第一季度盈利結果良好，但我們建議利用一切市場優勢來減少風險敞口。