本次 CPI 报告将支撑 “5 月是当前美联储紧缩周期的最后一次加息” 的预期？
鲍威尔释放 “暂停加息” 信号还不满一周，连续超预期的非农就给出一记响亮的耳光，今夜的 CPI 数据将会作何表现，市场降息的希望会就此破灭吗？
北京时间 5 月 10 日周三 20:30，美国劳工部将公布 4 月 CPI 通胀数据。目前彭博社调查中值显示：
CPI 将同比增长 5.0%，持平 3 月同比增速；环比增长 0.4%，较 3 月环比增速 0.1% 明显加快增长。
剔除食品和能源的核心 CPI 将同比增长 5.5%，略低于 3 月的 5.6%；环比增长 0.3%，较 3 月 0.4% 的增速略有放缓。
与此前 “服务通胀顽固，商品持续通缩” 的趋势恰恰相反，投行预期，本次服务成本将放缓，而商品价格将有所上涨。分析预计，二手车价格将结束 9 个月的通胀，同能源成本一同推动通胀上行；而此前顽固的住房成本或显现放缓趋势，拖累核心服务通胀下滑。
关于本次通胀报告对美联储的影响，野村明确指出，本次 CPI 报告将支撑 “5 月是当前紧缩周期的最后一次加息” 的观点。
值得一提的是，高盛和摩根大通预计，本次 CPI 发布后标普可能涨超 2%，也可能跌超 2%。此外，在美联储 6 月再次召开 FOMC 会议之前，将会再发布一份 CPI 报告，也就是说在美联储下次作决定前会有两份 CPI 报告参考。
二手车或结束 9 个月的通缩，住房成本预计开始回落
野村和巴克莱的 CPI 预期与彭博社调查中值一致，同时其均指出美联储最爱的 “超级核心通胀”（剔除住房的核心服务通胀）将显著放缓，巴克莱预计环比涨幅将从 0.43% 放缓至 0.24%，野村则预计从 0.4% 大幅放缓至 0.07%。
瑞银的预期则稍高于普遍预期，其认为汽油和二手车将推动通胀上行。克利夫兰联储则预测，由于当月能源成本的上行将使 4 月核心 CPI 环比上涨 0.5%。但总的来看，三大行普遍预计，核心商品价格的上涨将抵消服务成本的放缓。
1、商品通胀再起
近几个月来，随着二手车通缩的消退，核心商品价格的通缩势头已经停滞甚至逆转。
其中，二手车价格约占核心商品篮子的 12%，巴克莱和野村均指出，二手车或结束长达 9 个月的通缩。
巴克莱预计：
4 月份二手车价格将环比上涨 1.0%，我们所看到的高频数据都表明，2 月至 3 月二手车批发价格上涨，这将导致 4 月的价格上涨（BLS 数据对批发价格调整滞后）。
美国市场调研公司 J.D.Power 指数（经折旧调整）和 Blackbook 指数在 3 月份连续第二个月上涨，而在线汽车网站 cargurus.com 的价格在 3 月和 4 月也有所上涨。与此同时，曼海姆价格指数自去年 12 月以来连续上涨，4 月份下跌 2.7%（领先 CPI 中二手车价格约 2 个月）。
野村指出：
二手车价格预计环比小幅上涨 1.5%，这是自 2022 年 6 月以来的首次月度上涨。1.5% 的涨幅似乎低于过去几次曼海姆二手车批发价格指数，但考虑到最近经销商利润率的挤压以及私人二手车批发价格与 CPI 数据之间的统计差异，我们认为 4 月份 CPI 的二手车价格没有私人二手车零售价格所显示的那样强劲。
能源价格方面，野村认为，在汽油价格上涨的带动下，能源价格可能环比上涨 1.0%。瑞银则指出，汽油和二手车价格加起来对 4 月份 CPI 变化的贡献将比 3 月份多了 41 个基点。
在其他组成部分中，食品通胀预计将保持在较低水平。巴克莱预测，食品通胀可能环比上升 0.11%；野村则预计，食品价格将从之前的环比 +0.0% 小幅反弹至 4 月份的 +0.2%。
总的来看，关于核心商品通胀，巴克莱预计春季二手车价格将上涨，未来两个月将保持适度通胀。然而，在供应瓶颈解除、库存水平正常化以及消费者需求继续从商品转向服务的支持下，核心商品价格将保持在或接近适度通缩。
2、服务通胀放缓
住房成本是 CPI 报告中需要关注的关键领域，分析普遍预计，住房成本放缓趋势似乎已经开始。
巴克莱指出：
住房通胀在 4 月将略有下降，从 3 月份的 0.6% 降至约 0.5%，同比涨幅将保持在 8.2%。这种放缓将是由离家住宿（(Lodging away from home）的疲软所推动的。对于租金和 OER 通胀，预计将环比增长 0.5%，此前这两类通胀在 3 月份出现了人们期待已久的放缓。
野村也指出：
非租金服务价格的价格压力在 4 月份似乎有所缓解。酒店业数据显示，在连续四个月上涨后，4 月份的住宿价格环比下降了 0.7%。与租金相关的部分，3 月份主要居所租金和业主等价租金的通胀率大幅下降。
我们认为，人们期待已久的租金放缓趋势已经开始，与租金相关的部分的通胀可能在 4 月份保持在较低水平。我们对主要居所租金的预测为环比增加 0.60%（高于 3 月份的 0.49%），对 OER 的预测为环比增加 0.56%。
不仅是住房方面，服务业中机票、运输、医疗等各类别均预计出现广泛的放缓。
具体来看：
在前两个月强劲增长后，运输服务通胀将有所放缓，其中机票价格涨幅放缓。其他服务类别的通胀率则会继续降低，巴克莱预计医疗保健 CPI 将继续拖累核心 CPI。
总的来看，野村指出，核心 CPI 通胀可能在 4 月份继续逐步放缓，预计之后将出现更明显的减速；巴克莱则认为，核心服务业的前景关键取决于住房通胀，住房通胀占这一类别的近 60%。其基准预期是，住房成本的放缓将在下半年持续显著放缓，拖累减缓核心服务通胀走低。
本次预测 CPI 数据不确定性较高
尽管预计本次通胀将放缓，但瑞银和巴克莱均指出，租金通胀趋势不太明朗，CPI 预测值存在一定的上行风险。
瑞银提到，业主等价租金和租户租金的增幅可能大于预期：
4 月份 CPI 预测的风险向上行倾斜，上个月 OER 和租户租金的大幅放缓标志着租金下降趋势的开始。然而，存在一个重大风险，即上个月的大部分放缓是难以形成趋势，4 月份的 OER 和租户租金的涨幅可能明显高于 3 月份。我们不会惊讶于看到核心 CPI 环比涨幅位于 38—59 个基点区间内。
巴克莱也表达了相似的观点：
尽管数据表明，自去年以来租金通胀大幅放缓，但在土地管理局的数据中，这一点迟迟没有体现。我们认为，这在一定程度上是由于 BLS 统计方法存在滞后性，3 月份租金和 OER 通胀的放缓可能是一个初步迹象。
但如果这一类通胀在这些水平上再停滞几个月，甚至略有上升，我们也不会感到惊讶。4 月份的结果应该会让我们更清楚地了解情况。我们不能完全排除 4 月份租金/OER 通胀上升的可能性。
此外，上个月汽油零售价格双向大幅波动，也给 4 月份 CPI 增加了更大的不确定性。燃料价格的波动通常是影响整体 CPI 的一个关键因素 m 根据美国汽车协会 AAA 的数据，在欧佩克 + 出人意料地宣布减产后，汽油价格在 4 月的前几周飙升了 5%，并在 4 月 23 日达到了 2023 年的高点 3.68 美元/加仑，但对经济衰退的担忧导致原油价格在 4 月底下跌，汽油价格也迅速大幅下跌。
对美联储政策影响几何？
美联储将在 6 月 13-14 日再次召开 FOMC 会议，所以在那之前会有另一份 CPI 和其他关键经济数据发布。因此，即将公布的 CPI 是重要的，但不太可能对美联储在下一次利率决策前产生决定性作用。
最关键的问题是，通胀何时以及是否会回到美联储 2% 的目标，以及美联储何时会认为通胀足够接近目标水平。目前，美联储似乎准备在 2023 年剩余时间内将利率保持在较高的水平，部分原因是通胀率将保持高位。
目前市场预期，美联储在 6 月的会议上将保持利率不变，但仍存在加息的可能性。虽然只有在通胀率远高于预期的情况下，才可能出现这种情况，而市场仍押注，美联储很有可能在 9 月甚至 7 月前降息。
然而，在 CPI 发布前一天，美联储的三把手、纽约联储主席威廉姆斯称，将关注银行业压力的影响，称通胀仍高，降通胀需要时间，强调决策视数据而定，暗示对 6 月暂停加息持开放态度，同时给今年降息的市场预期泼冷水。
野村指出，如果核心服务通胀，特别是剔除租金外的核心服务通胀放缓，会支持 “5 月加息是当前紧缩周期的最后一次加息” 的观点，这与美联储所暗示的一致。此外，核心商品通胀往往更具波动性，美联储可能会对二手车价格导致的核心商品价格上涨不予考虑。
美股将涨超 2%，还是跌超 2%？
系好安全带，CPI 的发布可能导致美股大幅波动。
高盛合伙人、交易员 John Flood 指出，对当前股市来说，进一步降温的 CPI 更有利。他对美股对 CPI 数据的反应预测如下：
若 CPI 同比增长超过 5.9%，标普 500 指数将至少跌 2%；
若 CPI 同比增长 5.1% 到 5.9%，标普跌 0.5% 到 1.5%；
若 CPI 增长 4.5% 到 5%，标普上涨 0.5% 到 1.5%；
若 CPI 增速低于 4.5%，标普至少涨 2.5%。
摩根大通的策略师 Bram Kaplan 用以下图表展示了，期权市场暗示的多种资产类别在 CPI 公布后的波动幅度，以及过去一年 CPI 公布当天这些资产的平均波动。
同时，摩根大通指出：
CPI 同比增速高于 5.5% 的可能性只有 4%。一旦房价和大宗商品价格大涨，可能出现这种尾部风险的情形。若是这种 CPI 增速，标普 500 指数至少跌 3%。
CPI 同比增速在 5.3% 到 5.5% 之间的可能性有 25%。这样的增速会冲击市场，但考虑到债市已经在担心银行风险传染以及债务上限，应该不可能出现股市大抛售。若是这种 CPI 增速，标普将跌 0.75% 到 1.25%。
CPI 同比增速在 5.0% 到 5.2% 之间的可能性有 50%。这种情形会让市场一定程度上感到放心，因为通胀还在继续下行，但不足以引发债券收益率上行的重定价。债市可能会持观望态度，看 6 月公布的数据是确认还是有悖于这一通胀趋势。若 CPI 为这种增速，标普将上涨 0.5% 到 0.75%。
CPI 同比增速在 4.7% 到 4.9% 之间的可能性有 20%。这种情形可能让市场在 6 月公布数据前就认为，当前的加息周期结束了。而且这种可能让市场相信，消费者可以在没有通胀飙升的情况下保持活跃。若 CPI 为这种增速，标普将涨 1.0% 到 1.25%。
CPI 同比增速为 4.5% 或更低的可能性仅有 1%。这是又一种尾部风险情形，它可能推动标普指数突破近期区间。若要达到这种 CPI 增速，可能需要房价相关的指标全线下行。若是这种增速，标普将至少涨 2.5%。