今年以來美股最大 IPO，Kenvue 是什麼來頭？

受美聯儲加息週期影響，美股今年表現欠佳，也拖累了新股市場。

Wind 的數據顯示，包括 SPAC（空白支票公司）在內，2023 年以來（至 2023 年 5 月 9 日）紐交所 IPO 宗數只有 12 項，融資額為 48.74 億美元；納斯達克交易所多一點，有 76 宗，融資金額只有 36.01 億美元。

紐交所雖然今年以來的 IPO 數量不多，但是勝在有Kenvue（KVUE.US），融資額一下子將納斯達克交易所比了下去。

加息週期令全球資本市場遇冷，企業上市意願不高，Kenvue 憑首發融資 38 億美元（不包括行使超額認購權，若包括超額認購權，則為 42.41 億美元），輕鬆成為今年以來美股 IPO 融資王。

財華社根據 Wind 的數據統計發現，紐交所和納斯達克交易所上市的新股當中，不包括 SPAC 的有 56 家，其中有 36 家現價已經跌破發行價，破發率為 64.3%。

5 月 4 日在紐交所上市的 Kenvue，首日收報 26.90 美元，較發行價 22 美元高出 22.27%，實屬難能可貴。現價 26.28 美元仍較發行價具有 19.45% 的溢價，算是不錯的表現。

Kenvue是什麼來頭？

在 IPO 之前，Kenvue 是保健及個人護理產品巨頭強生（JNJ.US）的全資子公司。上市之後，強生仍持有 Kenvue 的 89.6% 權益，約合 17.16 億股。

按 Kenvue 現價 26.28 美元計，強生的持股市值或為 450.96 億美元，相當於強生當前市值 4,185.26 億美元的 10.8% 而已。

Kenvue 從強生分拆上市，包括行使超額認購權在內，合共籌資 42.41 億美元，將用於支付強生將其消費者保健業務轉讓給 Kenvue 的代價。

強生的列報業務有三項：消費者保健、製藥和醫療科技。Kenvue 的上市就是承載了強生的消費者保健業務分部，包括強生的消費者保健品牌，例如泰諾、露得清、李施德林、強生、邦迪等。

Kenvue 未有公佈明確的 2023 年第 1 季財務數據，但是從強生已經公佈的季度業績數據，或許可一窺 Kenvue 的表現。

2023 年第 1 季，強生的收入同比增長 5.6%，至 247.46 億美元，但是由於滑石粉索賠事件，強生於期內產生了 69 億美元的訴訟費用，產生賬面淨虧損 68 百萬美元，相較去年同期為賬面淨利潤 51.49 億美元。

如果扣除這些非持續性項目，強生的 2023 年第 1 季淨調整淨利潤實際按年下降 0.9%，至 70.68 億美元。

三大業務分部中，消費者保健業務的經調整經營收入增長最為強勁，按年增長 11.3%，主要得益於非處方產品收入的強勁增長，遠好於製藥業務和醫療科技分別 7.2% 和 6.4% 的收入增幅。

但財華社留意到，從截至 2023 年第 1 財季末止 12 個月的財務數據來看，消費者保健業務分部的收入貢獻和利潤貢獻均為三大業務中的最低，而且從盈利能力來看，也不如另外兩個業務分部。

見下圖，消費者保健分部於最近 12 個月為強生貢獻收入 152.19 億美元，佔總收入的 15.81%，經調整（扣除非持續性項目後）税前利潤為 35.96 億美元，或佔總額的 11.19%；經調整税前利潤率僅為 23.63%，低於製藥業務的 41.33% 和醫療科技業務的 26.09%，以及強生整體經調整税前利潤率 33.38%。

當前強生的市值 4185.26 億美元，相當於其 2023 年 3 月末止 12 個月經調整淨利潤 269.77 億美元的 15.51 倍；而當前市值 490.74 億美元（按超額認購權悉數行使後的擴大後股本計市值應為 503.23 億美元）的 Kenvue，2022 年市盈率或為 18.95 倍（或擴大後股本的 19.44 倍）。

考慮到強生的整體利潤能力要優於 Kenvue，Kenvue 較高的估值或是新股積累的人氣，也或許意味着強生的估值被低估。若是因為前者，Kenvue 當前的估值未必能支撐下去。

尤其需要注意的是，強生已經公開表示，有意在今年出售其於 Kenvue 的大部分權益，取決於市場狀況，這並不是一個好兆頭。

 作者 | 毛婷

編輯 |Effie