中特估下一步：央企 ETF 的三大投资方向

核心要点

在政策发力、改革深化、相对优势等多重因素助力下，中特估行情的持续性值得期待。从短期催化来看，央国企 ETF 集中发行，有望从情绪面与资金面助推中特估。

结合近期央企 ETF 发行安排和产品跟踪指数情况，我们重点提示关注 “中特估” 三大投资方向：（1）有一带一路与中亚五国峰会催化，兼具高股息与低估值属性的股东回报方向，如建筑装饰、银行、交运、钢铁等；（2）受益于数字经济与人工智能浪潮，具备高研发属性的科技引领方向，包括中特 AI（运营商、服务器、信创、出版等）与军工；（3）契合能源安全与绿色转型、业绩改善的现代能源方向，包括石油石化、电力、煤炭等。

央企 ETF 集中发行助力 “中特估”

一支央企红利 ETF 节后已经发行，三支央企主题 ETF 将于五月中发行，还有六支蓄势待发，预计 5-6 月将迎来央企 ETF 密集发行期。中证近期陆续完善了以国新央企综指为代表的 1+N 央企指数体系，预计后续将有更多主题系列指数类产品配套发行，增量资金可期。

复盘前两轮 ETF 密集发行期的央企表现，短期收益差异较大，更多是长线资金的助力。

股东回报：一带一路 + 低估值 + 高分红

“中国 + 中亚五国” 元首峰会举行在即，叠加 “一带一路” 十周年，5 月一带一路 + 中特估有望迎来密集催化。央企股东回报与央企红利指数成分股选取时考虑了低估值、高分红及分红稳定性，万得央企指数股息率稳定高出万得全 A2pct 以上，主要集中在建筑装饰、银行、交通运输、钢铁等。

科技引领：自立自强 + 硬科技 + 高研发

科技自立自强是二十大对现代化产业发展的基本要求。人工智能科技浪潮下央国企在各细分领域竞争优势初步体现，涉及传统业务国企也积极参与数字化转型，重点关注双主线逻辑支撑的中特 AI 方向（运营商、服务器、信创、出版等），还有和国家安全息息相关、研发投入持续高增的军工。

现代能源：能源安全 + 盈利修复 + 绿色转型

能源安全是产业链供应链核心。我国原油、天然气对外依存度较高，央国企在保障能源安全方面起到了关键作用，承担了重要的社会责任。特别是随着国内经济弱复苏后需求回升和传统能源积极参与到绿色低碳转型，石油石化、电力、煤炭等方向央国企基本面逐步改善。

后续展望：资金增量 + 内部轮动 +“高低切换”

待发央企 ETF 标的指数的前五大权重行业为公用事业、国防军工、计算机、建筑装饰、石油石化。随着低位补涨的估值修复进入中后程，后续建议重点关注资金增量与估值提升逻辑的方向。从年内涨幅来看，股东回报方向已有较为明显的超额收益，从胜率角度后续重点关注具备强估值提升逻辑的科技引领（尤其是中特 AI）方向，并可逢低布局现代能源方向。

风险提示

（1）经济增速超预期下行；（2）央国企业绩增速不及预期

报告正文

01 增量已至：央企 ETF 发行助力 “中特估”

一支央企红利 ETF 节后已经发行，三支央企主题 ETF 将于五月中发行，预计 5-6 月将迎来央企 ETF 密集发行期。2023 年 3 月，9 家头部基金公司上报了央企主题系列 ETF，分别对应于中证国新央企现代能源指数 (932037.CSI)、中证国新央企科技引领指数（932038.CSI）、中证国新央企股东回报指数（932039.CSI），其中跟踪中证国新央企回报指数的三支 ETF 已获证监会发行批准，将于 5 月 15 日开售，剩余六支也有望在二季度内成立。从跟踪指数收益情况来看，截至 5 月 8 日，央企现代能源/科技引领/股东回报指数年内分别上涨 13.7%/7.8%/21.1%，相较国新央企综指分别超额-0.2%/-6.0%/7.3%，相较万得全 A 分别超额 8.3%/2.4%/15.7%。

指数有望从资金面长线助力 “中特估”。除了近期拟发行的央企主题基金外，我们也梳理了市场上此前发行的央国企 ETF，其中不乏涉及一带一路、国企改革等相关主题，从收益率上看现存央企主题 ETF 近一年收益率中位数在 16% 左右，赚钱效应良好，从存续规模上来看，有多支 ETF 规模均在 30 亿元以上。此外，2022 年 10 月以来中证指数也陆续完善了以国新央企综指为代表的 1+N 央企指数体系，预计后续将有更多对应指数类产品配套发行。

复盘前两轮央企 ETF 密集发行期，短期收益差异较大。历史上有两轮央企 ETF 密集发行期，分别是 2019 年 9 月与 2021 年 12 月，分别有四支与三支 ETF 分别对标央企创新/国企共赢指数，从短期收益来看两次标的指数表现差异较大， 2019 年 9 月央企创新指数自 ETF 成立后 1 个月/3 个月内涨跌幅分别为-5.4%/-3.4%，相较万得全 A 超额收益-2.5%/-4.4%。2021 年 12 月国企开放共赢指数自 ETF 成立后 1 个月/3 个月内涨跌幅分别为 2.1%/-1,5%，相较万得全 A 超额收益 5.8%/13.3%。两次央企 ETF 发行短期内收益差异较大，更多是长线资金上的助力。

看好中特估方向成为全年主线，短期重点关注有 ETF 发行的股东回报、科技引领与现代能源方向。2020-2022 年国企改革三年行动圆满收官，2023 年是新一轮国改起点，恰逢三中全会改革节点，红利可期。结合 2023 年中央企业 “一利五率” 目标为 “一增一稳四提升”，央企业绩考核指标更为全面多元，央国企效益实质性提升值得期待。从短期催化来看，央国企 ETF 发行有望在情绪面与资金面助推中特估行情，结合近期发行产品跟踪指数情况，我们重点提示关注 “中特估” 三大方向：

（1）有一带一路与中亚五国峰会催化，兼具高股息与低估值属性的股东回报方向，如建筑装饰、银行、交运、钢铁等；

（2）受益于数字经济与人工智能浪潮，具备高研发属性的科技引领方向，包括中特 AI（运营商、服务器、信创、出版等）与军工；

（3）契合能源安全与绿色转型、业绩改善的现代能源方向，包括石油石化、电力、煤炭等。

02 股东回报：一带一路 + 低估值 + 高分红

2020 年以来我国对一带一路国家出口稳中有升。在出口面临美欧经济衰退与疫情扰动的双重冲击下，2022 年以来我国对一带一路国家出口仍保持稳中有升态势，以东盟国家为例，2022 年中国对东盟国家出口累计同比增速达 17.7%，占出口金额整体比重由 2021 年末的 14% 上升至 2022 年末的 17%，2020 年以来对东盟国家出口已成为稳定的出口拉动项。

“中国 + 中亚五国” 元首峰会举行在即叠加 “一带一路” 十周年，5 月一带一路 + 中特估有望迎来密集催化。2023 年以来我国与一带一路国家，例如沙特、伊朗、俄罗斯等均取得了丰硕的外交成果，从我国对一带一路沿线国家投资情况来看 2023 年 1-2 月投资增速也快速实现了触底反弹。

5 月 18 日至 19 日我国拟举办首届 “中国 + 中亚五国” 元首峰会，旨在讨论发展中国 - 中亚关系的宏伟计划以构建中国 - 中亚命运共同体，恰逢 2023 年为一带一路十周年，一带一路高峰论坛亦有望在 5 月召开，复盘前两届峰会前一带一路指数均出现了相对收益机会。考虑到近年来由于海外需求受限及疫情影响，我国对一带一路沿线国家对外承包工程新签合同额增速处于低位，近三年均出现负增长，预计高等级外交峰会的召开将对建筑装饰、油气、机械、跨境结算方向相关央企相关合同签订形成助力。

央企经营效益稳步提升，分红收益可观。除一带一路相关事件性催化外，高股息方向央国企近期也取得较为明显的超额收益，考虑到国内利率水平保持相对低位，高股息策略配置性价比凸显。从经营效益上看 2022 年以来央企季度累计归母净利业绩增速均超过全 A 整体，2023Q1 央企整体业绩增速为 3.7%，要高于全 A 的 1.9%，从 ROE 对比上来看央企指数相较民企 ROE 的比较优势在 2023Q1 进一步扩大至 1.85pct。

近年来央国企股东回报效益稳步提升，央企上市公司 2021 年度分红金额达 9532 亿元，同比增长 38%，国企上市公司分红金额突破万亿达 13281 亿元，占全 A 分红总额的 69%，万得央企指数股息率 2020 年来稳定高出万得全 A2pct 以上，分行业来看，煤炭（6.2%）、银行（4.9%）、钢铁（4.7%）、石油石化（4.2%）、建材（3.4%）股息率靠前。

具体标的层面，建议关注股东回报指数（932039）与央企红利指数（000852）中的央国企上市公司。二者在筛选成分股时均考虑了分红的回报率及稳定性，所选成分股标的主要集中在建筑装饰、银行、交通运输、钢铁等。

03 科技引领：自立自强 + 硬科技 + 高研发

科技自立自强是二十大科技强国的基本要求，也是高质量发展的必由之路。特别是在中美博弈加剧的背景下，科技自立自强的紧迫性与日俱增。一方面，可减小被科技制裁的影响；另一方面，为引领经济增长提供新动能新引擎，这也是新时期央国企的新使命。

正值数字经济方兴未艾，央国企带头发挥数据要素价值。2022 年我国数字经济规模已达到 50.2 万亿，同比增长 10.3%，占 GDP 比重接近 42%。央国企作为经济发展的压舱石，把握数字经济发展机遇势在必行。尤其是在数据要素市场化化的大背景下，央国企在数字经济各细分领域的竞争优势已初步体现，例如在云存储方向上中国电信天翼云在国内公有云市场市占率已升至第三位，浪潮信息服务器出货量占比位居全球第二，国内第一。

国有企业积极参与数字化转型，近年来国企在发展数字经济，推动数字化转型层面取得重大成果，主要体现在强化数字技术创新，推进重点领域智能化升级与提升数字服务保障能力等方面。考虑到以人工智能为代表的数字经济是 2023 年全年政策支持力度最大，确定性最强的产业趋势，数字经济 + 央国企投资机会不容忽视。

数字经济方向中重点关注中特 AI 方向。2022 年 3 月，国资委党委曾提出要更大力度布局前瞻性战略性新兴产业，加大包括新一代信息技术与人工智能、在内的产业投资力度，并促进支撑国家算力的相关产业发展。再加上 A 股存量博弈，中特估和 AI+ 两大主线轮动，两大主线交集中特 AI 方向有望成为最优解，重点关注方向包括通信中的运营商、传媒中的出版、电子中的半导体国产替代、计算机中的服务器、国产软件、基建央企中的 AI+ 设计等。

另外国企高度重视研发投入，2022 年央企上市公司研发增速同比上行 24%。根据国资委统计，2022 年中央企业研发投入首次突破 1 万亿元，创新平台加快建设，打造国家级研发平台 764 个，拥有全国重点实验室 91 个。从上市公司口径看，2022 年央企上市公司研发支出接近 5500 亿元，同比上行 24%，高于国有整体企业 20% 与全 A 整体 19% 的增速。

优选高研发投入国企，在具体标的选择上我们建议参考央企科技引领指数（932038）。主要包括航空航天与国防、计算机、电子、半导体、通信设备及技术服务等行业近 50 只个股，所选国企在研发支出增速（近三年连续为正）与研发支出占营收比（不低于 3%）均有较为优异表现。

04 现代能源：能源安全 + 盈利修复 + 绿色转型

央国企助力能源安全，传统炼化、电力方向基本面边际改善。二十大报告明确提出，要深入推进能源革命，加大油气资源勘探开发和增储上产力度，加强能源产供储销体系建设，确保能源安全。当前我国原油、天然气对外依存度较高，央国企在保障能源安全方面起到至关重要作用。

2022 年以来传统能源方向央国企基本面明显改善，以三桶油为代表的大炼化方向受益于油价回暖与大宗商品人民币结算国际化 2022 年业绩高增，电力方向则受益于煤价回落及电价市场化在一季报也进一步确认了业绩拐点。

除了保障传统能源安全外，能源央国企绿色低碳转型力度亦不可忽视。根据国资委统计，2012 到 2021 年，中央企业万元产值综合能耗下降约 33%，二氧化硫、氮氧化物等污染物排放量下降都超过 50%，清洁能源装机容量占比从原先的 28% 提高到目前的 45%，电网企业新能源利用率超过了 95%，多家火电企业积极参与风电光伏基地项目建设。

聚焦能源安全 + 绿色转型，建议关注国新央企现代能源指数（922037）。指数主要选取绿色能源产业、化石能源产业和能源输配产业的央企作为成分股，涵盖光伏、水电、核电、煤炭、石油与天然气、电网及自动化等细分方向，并综合考量了成分股市值与碳中和评价，具备较强的代表意义。

05 后续展望：资金增量 + 内部轮动 +“高低切换”

上文提到的三类央企 ETF 标的指数的前五大权重行业为公用事业、国防军工、计算机、建筑装饰、石油石化。央企股东回报行业市值权重前三分别为建筑装饰（15.2%）、钢铁（14.2%）与公用事业（11.3%），央企科技引领市值权重前三分别为国防军工 (41.9%)、计算机（34.2%）、电子（17.5%），央企现代能源市值权重前三分别为公用事业（44.1%）、电力设备（15.0%）、石油石化（12.9%）。对三个指数等规模加权，前五大权重行业分别为公用事业、国防军工、计算机、建筑装饰、石油石化。

随着低位补涨的估值修复进入中后程，后续建议重点关注资金增量与估值提升逻辑的方向。从中特估内部轮动节奏上来看，自 2022 年 10 月中特估行情启动以来，领涨行业经历了数据要素 - 基建 - 金融石化的轮动，随着大基建、大炼化、大金融等 PB-ROE 表现突出且前期涨幅较低的低估值板块相继补涨后，单靠估值修复的中特估行情已进入中后程，当下需要寻找有增量催化的新方向。关注一带一路催化的基建、海外工程央国企和增量资金驱动的科技央企（硬科技，特别是 TMT 和军工）。特别是随着 AI+ 调整接近尾声，中特估内部会有 “高低切换”，把握 AI+ 和中特估的交集中特 AI，如通信中的运营商与光模块、传媒中的出版等数字资产、电子中的半导体、计算机中的服务器与信创、大基建中的 AI+ 建筑设计等。

从资金增量上看，央企 ETF 密集发行与北上资金持续助力（近一个月北上净流入行业主要集中在国企 “含量” 较高的行业），可持续关注增量资金流向。从年内涨幅来看，股东回报方向已跑出较为明显的超额收益，从胜率角度后续重点关注具备强估值提升逻辑的科技引领（尤其是中特 AI）方向，并可逢低布局现代能源方向。

06 风险提示

（1）经济增速超预期下行

（2）央国企业绩增速不及预期

本文作者：杨芹芹 S1050523040001、周灏 S1050522090001，来源：华鑫证券，原文标题：《【华鑫宏观策略 | 掘金主题】中特估下一步：央企 ETF 的三大投资方向》