達利歐：5 年後，世界會完全不同

核心觀點：

1、硅谷銀行相關問題，不僅僅是一個區域性銀行的問題，它影響了一些有不良資產負債錯配的機構，但不會影響那些沒有這種錯配的機構。世界已經獲得了槓桿化的長期金融資產。

換句話説，這不僅僅是債券，還有其他金融資產，以低廉的利率借錢併購買這些金融資產。這是一個資產負債表類型的問題。

2、我們面臨着嚴重的供需失衡。很難將利率保持在足夠高的水平，既能讓債權人受益，又不會傷害債務人。因此，我們看到他們必須降低信貸需求。但如果你保持這個利率，比如説實際利率為 1% 或 1.5%。那麼這將產生非常緊縮的信貸條件，這將意味着增長放緩或沒有增長。

3、我認為（美聯儲）貨幣政策必須保持不變，這意味着實際利率將接近 1%，這將使增長率下降到 0% 到 1% 之間。

4、出於所有五種力量：債務問題、內部政治、外部地緣政治、自然行為，以及正在改變我們思維方式的技術變化，以及由此產生的結果，5 年後，這個世界將是一個完全不同的世界。

近日，橋水基金創始人瑞·達利歐在 “清華五道口全球金融論壇” 上作出上述分析和判斷。

以下是投資作業本（微信 ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

硅谷銀行相關問題，不僅僅是一個區域性銀行的問題。它影響了一些有不良資產負債錯配的機構，但不會影響那些沒有這種錯配的機構。

世界已經獲得了槓桿化的長期金融資產，換句話説，這不僅僅是債券，還有其他金融資產，以低廉的利率借錢併購買這些金融資產。

這是一個資產負債表類型的問題，與經濟問題不同，我敢肯定，家庭部門的狀況並不糟糕，這是資產負債表問題。

另外，也許央行將不得不介入併購買更多這些債券，這種特殊的動態就是問題所在。當你有很多債務，而一個人的債務是另一個人的資產。

至關重要的是，央行要有平衡利率和貨幣緊縮的政策，這樣利率才能高到足以補償通貨膨脹，並向債權人支付不足的回報。

否則的話他們會出售債券，因為相對於通貨膨脹來説，這太低了，他們會賣掉債券。

另一方面，利率可能如此之高，以至於債務人很難償還債務。這就是我們的處境。

我們面臨着嚴重的供需失衡。很難將利率保持在足夠高的水平，既能讓債權人受益，又不會傷害債務人。因此，我們看到他們必須降低信貸需求。但如果你保持這個利率，比如説實際利率為 1% 或 1.5%。那麼這將產生非常緊縮的信貸條件，這將意味着增長放緩或沒有增長。

我們正在適應這樣一種環境，在這種環境中，他們試圖在所有這些債券損失的情況下找到平衡水平，所以債券不是好的資產。

這種動態對於我們來説也許是新的，但它在歷史是重複循環發生的。在歷史上，政府陷入了太多的債務，然後印發更多貨幣。

縱觀歷史，有這樣的循環週期，有三種類型的貨幣政策，我稱之為貨幣政策一、二和三。

貨幣政策一是當他們改變利率以影響供求平衡時，他們創造了平衡。

當這種做法不再奏效時，因為通常情況下會達到零利率，而無法降低固定利率，歷史上一直存在着供需失衡，我稱之為貨幣政策二，即中央銀行印鈔併購買債券來彌補供需失衡。

貨幣政策三是這些大週期中的第三種貨幣政策，即中央政府，它有能力選擇撥款或徵税，與中央銀行合作調配資金。

例如，當我們遇到新冠肺炎問題以及其他問題時，量化寬鬆政策希望資金不是流向債券持有人的手中，而是那些需要的人手中，無論他們是失業的人，還是狀態不佳的人等等。因此，這項政策是由中央銀行管理赤字，由中央政府將赤字貨幣化。

這就是我們在這個循環中所處的位置，這種長期債務循環在歷史上反覆出現。

我們的環境是全球效率更低，再加上相對較高的補貼問題，使通貨膨脹居高不下。因此，央行，尤其是美聯儲正處於這種特殊情況。家庭部門的資產負債表收入相對較好，（美聯儲）資產負債表的損失是嚴重的。

通貨膨脹率 4% 到 5% 的範圍是有粘性的。這意味着他們必須保持相對較高的貨幣政策，但這不會緩解局勢。因此將會出現供需問題。

我擔心的是，如果出售債券，情況可能會更糟。換句話説，債券的總供應量將等於必須融資的赤字帶來的新供應量。

現在，如果出售債券，因為供需平衡需要中央銀行介入並印製更多的貨幣，那將是一個非常困難到危險的情況。這是我們最需要注意的事情。這就是我認為沒有得到足夠重視的潛在風險。

我認為貨幣政策必須保持不變，這意味着實際利率將接近 1%。沿着這個思路思考，有可能不完全是這樣，但差不多在這個區域左右。我預計，這將使增長率下降到 0% 到 1% 之間。

換句話説，我認為這是一種新的平衡。什麼是平衡？

均衡將以接近 1% 的實際利率實現。如果你有 1% 的實際利率，你可能會有一些波動，但增長率相對緩慢。

因此，如果債券供需狀況保持相對有序的情況下，保持 0-1% 的實際增長，以及 0 到 1% 的實際利率。如果它變得無序，那麼供需問題就越嚴重，通脹和增長之間的權衡就越糟糕。

在整個歷史中，我們必須關注五種主要力量。

一是我們所談論的債務水平和貨幣。第二是貧富之間的內部衝突程度，如果貧富差距達到很大的程度，就會引發內部政治衝突。第三是地緣政治。

第四種因素就是自然行為、乾旱、疫病實際上顛覆的文明和帝國比其他任何事情都多。

最後的第五種因素是人類對技術的學習和發展。

貨幣問題是不確定性。內部衝突是不確定性，它與政治和經濟有關。國際地緣政治問題是不確定性，因為效率低下。大自然的行為不能算不確定性，因為事情沒有進一步改善。事實上，如果我們仔細觀察，我們將進入一個厄爾尼諾時期。

前四種影響是不確定的，令人擔憂，尤其是這些因素同時出現的時候。第五是技術。我們現在正在經歷一場前所未有的技術革命，人工智能等等。這肯定干擾現有的社會秩序。我們將進入一個受干擾的時期。這是積極的干擾還是消極的干擾，必須拭目以待。時間會證明一切。

從某種意義上説，我認為在接下來的兩年裏，你會看到一個非常混亂的環境。

因為我們有債務問題，這會削弱經濟增長。在政治選舉年到來之際，在發生重大國際衝突之際。然後我們當然知道，人工智能在這段時間內肯定會造成影響。他們將以重要而令人震驚的方式發生改變。

所以我認為在接下來的 2 年或 3 年裏，你會看到非常大的變化。

首先，我們將面臨巨大的波動。

原因是，這種顛覆性技術將應用於許多不同的業務和領域。但我們可以説企業會接受這些。這意味着每一家企業幾乎都可能以我們真正不理解的方式發生革命性的變化。往日的決策模式將被超越。

那些打磨出最好的工具並實現最佳運用的公司將具有巨大的競爭優勢，懸念只在於方法而已。

因此，這將改變公司，改變他們的財務狀況。他們將成為更具顛覆性的新公司，而技術正是基於此。想想開放人工智能本身是如何產生的。突然間，這件事讓我們措手不及。現在每個人都在這樣做。

在接下來的 2 到 5 年裏，我們將從一個現實走向一個截然不同的現實。出於所有五種力量：債務問題、內部政治、外部地緣政治、自然行為，以及正在改變我們思維方式的技術變化，以及由此產生的結果，5 年後，這個世界將是一個完全不同的世界。

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本文作者：王麗 來源：投資作業本