大摩看跌致寧德大跌？國內多家券商的反駁來了！

6 月 6 日，摩根士丹利發佈研報 “看空” 全球動力電池龍頭寧德時代，將公司評級從同等權重下調至低配。受此影響，6 月 7 日，寧德時代市值一度放量大跌逾 6%，跌破 9000 億元。

摩根士丹利股票分析師 Jack Lu 的團隊認為，寧德時代在市場份額和利潤率方面可能面臨越來越多的風險，在電池行業中的主導地位正面臨威脅。

針對大摩對寧德時代全球市佔率及利潤率的質疑，國內多家券商立刻發文反駁。天風證券直言，市場對於寧德時代未來的市場份額和利潤率無須擔心。

東吳證券指出，寧德時代全球市佔率進一步提升，長期成長確定，持續看好。且市場擔心大摩調低目標價反應了寧德在北美供應受限，但報告僅提及產能過剩。

因此，最有可能的方式是特斯拉仍然從寧德時代採購電芯，或小型的模組，但在北美組裝成電池包，使得電池包超過 50% 的增值發生在北美。

爭論 1:寧德市佔率

大摩在報告開篇指出，寧德時代的市場份額正面臨更大的逆風，今年下半年二線電池廠商可能會採用更加激進的定價策略以獲得市場份額，寧德時代的市場份額或將進一步縮小，將其長期全球市場份額從之前的 30% 下調至 25%：

今年 4 月，根據 SNE Research 公佈的數據，寧德時代在國內市場的份額降至 46%（3 月為 51%），在除比亞迪外的國內市場份額也收縮至 59%（3 月為 64%）。

我們進一步下調了對寧德時代中國國內市場份額的預測數據，預計其 2023 年的市場份額將從 55% 降至 47%，而長期的市場份額從 45% 降至 40%。

而東吳證券反駁稱，寧德時代全球市佔率將進一步提升，與福特的合作正順利推進，公司全球市場份額可維持在 35%：

寧德時代 1-4 月全球市佔率 36%，同比增加 1.5%，其中 4 月全球市佔率 38%，海外市佔率提升至超 35%，其中特斯拉出口貢獻增量；

公司與福特技術授權合作方式已獲得美國官方認可，穩步推進，後續有望推廣至美國其他車企。

目前公司在美國市場份額 10% 左右，我們預計後續有望提升至 20%，疊加歐洲 30-40%，中國 40-45%，公司全球份額仍可維持 35%。

針對大摩提及國內市場份額的下滑，天風證券分析師解釋稱，這不是競爭力的變化，而是下游終端車企的變化，看月度市佔率沒有意義：

月度裝機佔比的變化系某個月廣汽（寧德份額低）賣得好 OR 特斯拉賣得好（寧德份額高）的動態變化，追求月度市佔率只上不下沒有意義。 我們思考的仍是大週期，寧德市佔率是不是還有空間？中國權重不大了，歐洲的所向披靡和美國的生死未卜？

其實歐洲向上的大週期已經給了接力棒，也感謝美國的未卜才讓很多人有機會 “撿錢”。 接下來和福特的落地最值得期待。

爭論 2：寧德利潤率

大摩強調，短期內電池產能依然過剩，這使得價格戰不可避免。而當二線電池廠商採用更加激進的定價策略來獲得市場份額時，為了應對價格戰，寧德的利潤率將大幅下滑：

我們此前預計，2023 財年的動力電池單位毛利將從 2022 年的 0.17 元/wh 下降到 0.15 元/wh。然而，在價格戰面前我們將寧德時代的單位毛利進一步削減 6% 至 0.14 元/wh。

天風證券指出，寧德時代的與別的電池廠商的二輪差距擴張已經到來：

電池的本質是物理性能和電化學體系的結合所以是個複雜的系統工程，製造業裏連電池都覺得沒壁壘確實可以不看了。

進入 23 年，化學體系的進步（典型 PET 等迎來新週期），物理體系（超級拉線等），甚至近期和驕成、日聯溝通的設備細節變動/新技術，都從側面彰顯了龍頭的技術實力。

東吳證券認為，後續隨着超寧德時代超級拉線投產、一體化佈局逐步完善，今年毛利率有望進一步回升：

我們認為，寧得時代公司價格聯動機制持續履行，碳酸鋰及中游材料價格順利向下傳導，第一季度價格已有充分體現。隨着第二季度公司產能利用率回升，盈利水平預計穩中有升，後續隨着超級拉線投產、一體化佈局逐步完善，預計第三、第四季度毛利率進一步回升。

全年電池業務淨利可維持 0.08 元/wh，公司總口徑單位淨利維持 0.1 元/wh。

爭論 3:寧德供不供應特斯拉北美？

彭博社分析指出，摩根士丹利下調寧德時代的評級，或與之前特斯拉 Model 3 在美國享受到了美國《2022 年通脹削減法案（IRA）》規定的消費者購車獲得 7500 美元每輛的補貼消息有關。

市場認為，如果能拿全補貼，則意味着特斯拉的電池關鍵材料和組件都符合了 IRA 法案的規定，市場猜測寧德時代將不供應特斯拉北美。

6 月 5 日午間，寧德時代在投資者互動平台上闢謠稱，“寧德時代不供應特斯拉北美” 的消息不屬實，寧德時代與客户戰略合作關係沒有發生變化，會持續深化和提升。此外，寧德時代電池也未被美國海關扣押。

儘管寧德時代已經及時闢謠，但是大摩認為，地緣政治因素可能會影響中國電池廠商的全球擴張計劃，將寧德時代目標股價下調約 16% 至 180 元：

由於《通脹削減法案》對電動汽車税收優惠政策，動力電池從中國出口到美國目前看來很困難。西方需要在動力電池方面變得更加自給自足。

對於寧德時代是否為特斯拉北美供應商的問題，東吳證券強調，市場擔心大摩調低目標價反應了寧德在北美供應受限，但報告僅提及產能過剩：

IRA 法案細則明確特斯拉可在一段時間內對同一車型以平均的合格電池組件比例進行本土化比例計算，最有可能的方式是特斯拉仍然從寧德時代採購電芯，或小型的模組，但在北美組裝成電池包，使得電池包超過 50% 的增值發生在北美。

具體而言，IRA 要求 2023 年美國電池製造佔比達 50%，其計算方法為減去關鍵原材料成本後的材料和電池價值增量（可理解成加工費）。寧德時代提供電芯，特斯拉進口到美國後組裝成電池包，這個過程的價值增量可以超過 50%，從而拿到全額 7500 美元補貼。

此外，特斯拉 2023 年北美工廠產量預計超 80 萬，松下 35gwh 產能無法滿足生產需求，寧德佔全球特斯拉份額已接近 40%，2023 年預計進一步提升。

此前有分析人士稱，在 IRA 法案中規定的關鍵礦物材料的百分比也並非指的是每種關鍵礦物都要符合要求的百分比，而是電池所有關鍵礦物加總的價值比例符合要求。

在目前電池的所有關鍵礦物材料中，負極石墨只能在中國國內生產，但可能所有的關鍵礦物材料通過加總在一起要滿足比例要求。