中信证券：此轮人民币汇率持续贬值的拐点已现

今年 7 月，中央政治局会议时隔两年再度就汇率问题表态，汇率预期管理信号作用强烈。此外，政治局会议关于活跃资本市场、适时调整优化房地产政策等方面的积极表述，有望在一定程度上改善市场的悲观预期，对人民币汇率形成支撑。综合来看，在政治局会议催化、股债市场料将逐步迎来资本流入、美元指数偏弱震荡的三重利好下，我们认为此轮人民币汇率持续贬值的拐点已现。短期内，内外部因素均有所缓和，人民币汇率有望偏强运行，后续升值的幅度或仍取决于经济修复的程度和持续性。

政治局会议释放汇率预期管理强信号

2023 年 7 月 24 日，中央政治局会议强调 “要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。近期，对于人民币汇率的偏弱运行，央行已动用部分汇率工具箱，包括政策层公开讲话以及上调全口径跨境融资宏观审慎调节参数至 1.5。其中，从市场的历史表现来看，调整跨境融资宏观审慎调节参数的信号意义或强于实际意义，其往往需要与其他政策相互配合，才能更好地凸显对人民币汇率的影响。此次政治局会议时隔两年再度就汇率问题表态，汇率预期管理信号作用强烈，叠加会议关于活跃资本市场、适时调整优化房地产政策等方面的积极表述，或为人民币汇率形成支撑。

人民币被动贬值压力趋缓

美国 6 月的就业和通胀数据均低于市场预期，导致美元指数下行，并带动离岸美元兑人民币汇率在数据披露当日出现较大跌幅。根据芝商所的 Fed Watch 工具显示，截至 7 月 25 日，市场预期美联储 7 月 26 日加息 25bps 是大概率事件，而 9 月继续加息的概率偏低。若美联储加息靴子在 7 月落地，人民币汇率所面临的被动贬值压力将趋缓。但值得注意的是，未来美联储的货币政策操作仍依赖于 8 月和 9 月美国经济数据指引，同时美联储官员讲话以及欧洲货币政策紧缩节奏和经济基本面等因素或仍构成扰动，美元指数短期内或偏弱震荡，但难有明显下行趋势。

总结

2023 年 7 月 24 日，中央政治局会议强调 “要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，时隔两年再度就汇率问题表态，汇率预期管理信号作用强烈。此外，会议提出 “要活跃资本市场，提振投资者信心”，未来资本市场基础制度的持续完善或将逐步吸引外资流入。同时，适时调整优化房地产政策、实施一揽子化债方案、将稳就业提升到战略高度等方面的积极表述，也有望在一定程度上改善市场的悲观预期。海外方面，静待美联储 7 月加息靴子落地，落地后、人民币被动贬值压力将趋缓。综合来看，在政治局会议催化、股债市场料将逐步迎来资本流入、美元指数偏弱震荡的三重利好下，我们认为此轮人民币汇率持续贬值的拐点已现。短期内，内外部因素均有所缓和，人民币汇率有望偏强运行，后续升值的幅度或仍取决于经济修复的程度和持续性。

本文作者：明明、余经纬、秦楚媛，原文：中信证券研究，原文标题：《债市启明丨人民币汇率是否已迎来拐点？》