The "Danger Signals" Behind the Increased Volatility in the US Stock Market

在 2023 年以來的大部分時間裏，美股在波動性較低的情況下一路走高。即使在最近的上漲之後，衡量標普 500 指數期權成本的 VIX 波動率指數仍徘徊在長期平均水平以下，有望成為 2019 年以來最平靜的一年。

但在期權市場的底部深處，存在着平靜股市的威脅。

儘管本週標普 500 小幅下跌 0.6%，跌幅為 2023 年以來最小之一，但期間走勢卻顯示出不同的情況。彭博數據顯示，截至週四的五個交易日中，標普 500 指數的平均盤中波動幅度為 1.1%，幾乎是兩週前日均波幅的兩倍，也是自 6 月以來的最大波幅。

在過去六個交易日中，標普 500 指數期貨兩次抹去其之前的 0.9% 漲幅，這是自今年 2 月以來首次出現這種情況。

高盛、摩根士丹利分析稱，雖然美國經濟和美聯儲政策的不確定性是一個誘因，但其他因素可能也是造成波動的原因：做市商重新調整敞口。

高盛、摩根士丹利：期權交易商正在放棄 “多頭 Gamma” 頭寸

目前，華爾街兩家廣受關注的交易部門正在對即將到來的潛在動盪發出警告：期權交易商正在放棄他們的 “多 Gamma” 頭寸。

Gamma 交易，是指通過買入期權，同時用標的資產進行 delta 對沖，達到投資組合 Delta 中性的目的，並在動態調整過程中，通過低買高賣標的股票實現盈利的交易方法。

根據高盛的模型，今年來期權交易商對標普 500 指數期權的敞口本週首次變為負值，並且對所有指數合約的空頭敞口都是自去年 10 月以來最大。

摩根士丹利由 Christopher Metli 領導的一個團隊也發現了這種轉變，他們指出交易商的風險敞口較幾周前下降了 80% 以上。該團隊觀察到，這種下降越來越多地受到出售看漲合約的 ETF 基金的推動。

摩根士丹利團隊表示，這一點，再加上目前槓桿 ETF 的活躍程度，意味着市場很容易受到更大波動的影響。

他們寫道：

“華爾街將在下跌時賣出，在上漲時買入。這可能是暫時的——但就目前而言，這放大了市場的波動。”

波動性加劇可能引發避險熱潮，最終拖累經濟

雖然動盪可能是暫時的，押注價格波動也是一種普遍存在的交易。但根據高盛集團董事總經理 Scott Rubner 的模型，做市商態度的變化與今年前七個月有所不同，當時這一羣體在抑制價格波動方面發揮了重要作用。

8 月以來，標普 500 指數下跌近 3%，創下 3 月份以來的最差月度開局。Rubner 表示，如果這種回落持續下去，可能會促使系統性基金管理公司大量撤離，這些公司根據波動性和動量信號進行資產配置。

由於今年股市穩步上漲，這些以規則為基礎的基金紛紛買入股票，而其波動性目標策略的倉位徘徊在 10 年來的高點附近。

研究資金流動已有 20 年的 Rubner 週四在一份報告中寫道：

“市場波動加劇，不再平靜。”“這是一種新的變化。”

商品交易顧問 (CTA) 通過在期貨市場做多或做空來把握資產價格走勢，他們持有的股票太多了，以至於 Rubner 表示，即便是小幅回調也會引發劇烈的平倉。

他説，值得關注的一個指標是標普 500 指數的 50 日移動均線。這條趨勢線目前接近 4438，自 3 月份銀行業危機以來從未被突破。

他的模型顯示，跌破 4278（接近該指數的 100 日平均水平）可能會使 CTA 的中期動能指標轉為負值。

Rubner 寫道：

“這裏的主題是，如果股市開始下滑，就會產生一種基於定位和規則交易的促進劑。”

資產管理公司 Unlimited 的首席投資官 Bob Elliott 表示，波動性進一步加劇可能引發避險熱潮，就像 3 月份銀行業動盪期間發生的那樣。

Elliott 説：

"推動股市反彈的一個重要因素，是整體波動性較低導致人們願意在金融體系中承擔更多風險，但如果我們過渡到一個波動性更大的時期，就像我們在過去幾周看到的那樣，這可能會限制投資者加槓桿的意願，並拖累資產價格，最終拖累經濟。”