港股打新：华润饮料 IPO 分析

今年主要认购了老铺黄金，美的和卡罗特，华润饮料之前一直是特别期待的，很有可能是第四支主力认购的新股。

   但现在改变了认购策略。

   主要有以下几点：

一、竞争格局。

   说华润饮料，好多人没啥具体印象。但如果说 “怡宝” 饮用水，大家应该都了解。我贴个图。

   华润饮料，说白了就是卖上面图里的产品的公司。主要卖的就是红线画圈的产品 “包装饮用水”。

   “包装饮用水” 的市场同质化竞争很激烈，至 2023 年末，我国共有 15000 多家饮用纯净水生产商。

   华润饮料的包装饮用水市占率为 18.4%，全国第二名；第一名为农夫山泉，市场份额为 23.6%。

   但华润的饮用纯净水市场份额第一，为 32.7%。饮用纯净水就是咱们常见的 “怡宝” 系列。

   华润饮料的营收 90% 以上是靠 “包装饮用水” 贡献的。而 “包装饮用水” 的核心业务就是 “怡宝” 系列纯净水。

   所以，我们重点分析华润的 “怡宝系列纯净水” 业务。

   华润能将怡宝系列纯净水的市场份额做到第一的 32.7%，很大一部分原因是因为农夫山泉的产品发力点不在 “纯净水” 这个细分赛道上。

   但今年上半年农夫山泉也推出了 “绿瓶” 系列的纯净水，是华润 “怡宝” 系列的直接竞品。

   绿瓶农夫山泉相对怡宝，定价还更便宜，大概零售差价在 0.5 元左右。有了农夫 “绿瓶” 的竞争，“怡宝” 纯净水的市场份额势必会受到侵蚀，如果为了保份额，就势必要价格战，那么就要丢掉部分利润。

   如果纯净水老大的市场地位不保，那么就要加大饮料方面的市场竞争力。华润饮料的收入占总营收的 10% 左右，从占比上看还有很大提升空间。

   但饮料这个赛道，对华润来说更难，先不说老大农夫竞争不过，比如茶π、东方树叶等等。就连康师傅、娃哈哈的饮料系列都吊打华润，还有后起之秀，比如喜茶、元气森林等等。

   华润在饮料赛道除了 2021 年推出的 “至本清润” 系列的菊花茶还有点市场地位外，其余的大家可能连听都没听过。。

   当然，这次招股融资的主要目的之一就是提升饮料系列产品线的竞争力，不好的方面是现在竞争力确实弱，好的方面就是以后提升空间比较大。

二、财务基本面。

   从体量上看，华润无论从营收、毛利率还是净利率，全方位落后农夫。

   先看营收。

   2021 年至 2023 年，农夫营收 297 亿元、332 亿元、427 亿元。

   华润营收 113 亿元、126 亿元、135 亿元。

   再看毛利率。 

   2021 年至 2023 年，农夫毛利 59.5%、57.5% 和 59.5%。
 

   华润分别为 43.8%、41.7% 和 44.7%。

   再看净利率。

   2021 年至 2023 年，农夫山泉为 24%、25.5% 和 28.3%。

   华润为 7.6%、7.8% 和 9.8%。

   营收差距过大，这里很容易理解，主要是华润产品相对单一，主要靠 “怡宝” 系列纯净水。而农夫山泉产品更加多样化，除了红瓶系列的饮用天然水外，饮料系列占营收比重也很大。

   我主要解释下利润率的差距。华润是国企，农夫是民企。国企相对 “安逸”，效率有时候就容易落后市场。

   面对近些年市场竞争的加剧，为提升运营效率，华润饮料这两年也加大了资本支出，开始扩张自有产能。

   而全国化扩张需要产能的配套支持，与农夫山泉自产不同，公司包装饮用水 65% 以上的产量依靠外协代工，部分利润就要以外协代工服务费的方式扣除。自有产能建设的加快，资本开支也就显著增加了。
 

三、筹码面。

   招股价 13.5—14.5 港币，一手 200 股，发售 3.48 亿股，11% 为公开发售，89% 为国配。发行市值 317-340 亿港币， 募资 47-50.4 亿港币。

   公开市场预计超购 130 倍，回拨 40%。基石占了大概 50%，国配只有 10%。

   公开市场回拨的 40% 大约有 20 亿。美的当时我记得公开市场只有 13.5 亿。

   现在这个市场行情，抛压太大了。

   再说国配，国配数据是不公开的，现在传国配已经超 18 倍了，我只能说我了解到的消息是没有市场传的那么热。

   华润是 9 月 25 号过的聆讯，招股期本来定的 10 月初，最终延后了一周多，据了解其中之一原因是定价没定好，询价时行情好，他们想募资 80 亿，结果众多机构不买账，最后定了 50 亿募资额。

   结果定完价后市场又开始下跌。。。

   好在华润基本面比较好分析，还有个基本同质化的农夫可以对标，农夫目前 PE 在 24 倍左右，华润如果按 23 年算是 22PE，就没啥水位；如果按 24 年算华润是 18PE，还是有一定水位。

   当然估值这个事是个玄学，行情好，估值水涨船高；行情差，估值就会被打压。

   还有从筹码上分析，公配超购 130 倍，这种大票，这种额度不可能全部是散户打上来的，肯定有机构因为国配拿不到货选择从公配拿货。

   还有不少券商提供融资额度也很多，某立还提升了抵押值，从 30% 提到了 70%，券商也都有自己的风控体系，提升了抵押值，也从侧面说明券商认为该股破发风险可控。

   我本来是想用主力资金大力认购的，最后还是决定看看暗盘有没有机会下手，如果跌超过 5% 就捞点，不给机会就算了。这票好处是会相对比较稳，估计最多也就-10% 到 10% 波动。

   从目前截止的数据看，一手中签率大概在 50% 左右。乙头可能会中 12 万左右。

   大家根据自己风险偏好做决定吧。一般我不认购的我都不会写文分析。因为之前说过可能会作为主力资金认购，现在改变了策略，怕误导了我的粉丝老板们，明天就截止认购了，所以觉得还是赶紧写个文分享下给大家比较好。

从打新套利角度看，有一定水位但不大；从长期趋势看，竞争格局我是十分不看好的！总而言之，要大大降低预期！