上周，笔者提过的$恒生指数 (00HSI.HK) 恒指 20000-21000 点目标到达，20255 点这个位置为整段升势的 50%，正常是不可穿的。幸好，星期五国家又有新政策新指示「推进中国式现代化，科技要打头阵。」与此同时，中国央行正式启动证券、基金、保险公司互换便利 (SFISF)：已核准证券、基金公司 20 家，首批申请额度已超 2,000 亿元。中国央行正式推出股票回购增持再贷款，再贷款首期额度 3,000 亿元。而国常会亦提出要把推进全国统一大市场建设与实施一篮子增量政策结合。一天升近 700 多点， 20255 点又守住了，这次出政策后又再爆上，中线看 20000-21800 点内行走，建议趁低吸纳。
在这段回调期间，有一些股票相对没有回调得那么深，并在反弹时较大市更早升破前期高位。这种股票图表上表现较为出色，虽然原因可能是早前升幅未及大市的其他个股夸张，但后劲凌厉，加上更稳健的走势，在技术上更容易控制风险。
$再鼎医药 (09688.HK) 再鼎医药 (09688.HK) 正是其中之一，在大市跌幅那天 (10 月 8 日)，一天近 10%，但随后几日仅横行整固，今星期周三开始更连升 3 日，星期五升幅近 9%，突破前顶。
再鼎医药们是一家以患者为中心的、处于商业化阶段的创新型全球生物制药公司，于大中华区及美国拥有大量业务。致力于通过产品的发现、开发和商业化解决肿瘤、自身免疫性疾病、中枢神经系统疾病和感染性疾病领域未被满足的巨大医疗需求。目前已有五款商业化产品 (则乐®️、OPTUNE、擎乐®️、纽再乐®️及卫伟迦®️) 在大中华区的至少一个地区获得上市批准。OPTUNE 指以各种品牌名称销售的肿瘤电场治疗设备，包括用于治疗 GBM 的爱普盾®️。公司亦有多个处于后期产品开发阶段的项目，且产品组合有若干关键性临床研究正在进行。
目前已经上市的五款产品均实现销售收入，其中用于治疗重症肌无力的核心产品艾加莫德 (即卫伟迦®️) 增长势头强劲，自 2024 年进入医保后开始快速放量，2024 年第一季贡献 3640 万美元收入，公司预计其全年销售额有望达到 8000 万美元，而艾加莫德的另一项适应症慢性发炎性脱髓鞘多发性神经根神经病变的新药上市申请 (NDA) 也已于 2024 年 5 月获 CDE 受理。艾加莫德具备异病同治潜力，潜在适应症丰富，有望成长为自体免疫疾病的重磅品种。
公司另一个潜在的重磅产品就是用于治疗精神分裂症的 KarXT。2024 年 9 月 27 日，公司合作伙伴百时$百时美施贵宝 (BMY.US) 美施贵宝 (BMY.US) 公告，FDA 已于 9 月 26 日正式批准 Cobenfy (KarXT) 用于口服治疗成人精神分裂症。这消息让 KarXT 成为数十年来首个获 FDA 批准用于治疗精神分裂症的新机制药物，且不具备其他抗精神病药物常见的副作用。亦即是说，现有的精神分裂症治疗药物大多是上世纪批准的古老品种，KarXT 正是精神分裂症中最有希望的突破。市场预计，Cobenfy 在 2028 年销售额可达 28 亿美元，高峰销售额将达到约 60 亿美元。
据世卫统计，全球约有 2400 万精神分裂症患者，中国超过 800 万。据 Expertmarket research 估计，全球精神分裂症治疗药物的市场规模将由 2023 年的 81.8 亿美元成长至 2032 年的 129.7 亿美元，年复合成长率将达到 5.26%。KarXT 有望凭借有效性和安全性方面的优势打开国内外市场。
再鼎医药拥有 KarXT 在大中华的开发、生产和商业化权益。2024 年 8 月公司完成中国区精神分裂症 III 期注册性桥接临床的所有患者入组，公司预计将于 2024 年第二季至 2025 年第一季取得关键研究数据并递交中国上市申请，预计进度领先竞品至少 2 年以上时间。考虑到这点，再鼎医药在精神分裂症方面，基本上已经是胜券在握。
除了艾加莫德和 KarXT 外，最近，再鼎医药合作伙伴 Novocure (NVCR) 宣布，美国食品药品监督管理局 (FDA) 已批准肿瘤治疗电场 (TTFields) 疗法 Optune Lua 与 PD-1/PD-L1 抑制剂或多西他赛同时使用，用于治疗转移性非小细胞肺癌 (mNSCLC) 的成人患者，这些患者在接受含铂的治疗方案期间或之后出现了疾病进展。
这又是另一个重磅产品迎来破局。此前，再鼎医药的 Optune Lua 爱普盾®️在 2020 年 5 月国内上市后，表现未如理想，2022-2023 年爱普盾®️销售额停留在约 4700 万美元左右，增长不济。这是由于适应症的市场较小的问题。然而，这次消息意味了一个新的大适应症终于落地。据估计，在美国每年约有 3 万名 4 期 NSCLC 患者在接受铂类治疗期间或之后出现疾病进展，并积极寻求治疗。此外，值得注意的是，TTFields 更富具差异化市场潜力适应症还在后头，例如非小细胞肺癌脑转移、肺癌、胰脏癌、胃癌等领域。如果这些适应症都顺利兑现，成长空间便非常广阔了。
由以上等重磅产品的消息可见，再鼎医药似乎一切向好。公司亦已经实现连续多年营收增长，净利润亦连续两年减少亏损。难怪公司能大胆预计 2023-2028 年营业收入复合增速达到约 50%，2025 年底实现整体盈利，并于 2026 年进入正向盈利。
根据国盛证券的 DCF 估值模型推算，对各品种估值加总后，预计 2024 年公司合理市值约为 365.72 亿港元，而现时再鼎医药仅为 217 亿元市值。可见公司现在的估值有一定折让。难怪主要股东包括惠灵顿投资管理及美国资本集团均于最近增持再鼎医药的 H 股股份。
再鼎医药跟以往笔者曾介绍过的很多生物科技公司不同，属 License-in 模式为主，而非 License-out。所谓 License-in 模式即以一定的首付款及里程碑款项获得该 IP 产品未来的销售权益，也就是从外部引进产品。
虽说，近年来被吹捧的生物科技公司大多数为 License-out 模式，但这并不等于 License-in 模式没有其价值。License-in 模式更多是看重公司的眼光和销售能力。
而就再鼎医药的丰富管线组合来看，所引进的基本都是 first in class，而且包括了大适应症。从重磅产品亦可以看到公司的眼光有其独到之处，只是需要时间去验证其盈利。公司销售能力方面亦有一定水平，例如产品尼拉帕利在中国市场的销售处于领先地位。不过，再鼎医药事实上亦已经在近年转型成为「外部引进 + 自主研发」的双线发展模式。目前已有 IL-17 Humabody、DLL3 ADC、CCR8 单抗等进入自研创新分子进入临床研究阶段，或将成为公司新的爆发点。
总括而言，再鼎医药作为 License-in 模式的生物科技公司，有其独到之处。其产品管线储备丰富，商业化能力强劲，而且已进入业绩兑换期。加上其自研产品的国际化潜力，再鼎医药前景十分乐观。有兴趣投资生物科技板块，再鼎医药会是一个不错的选择。
康方生物 (09926.HK) 诺诚健华 (09969.HK) 药明生物 (02269.HK) 早前提的生物科技股即使大市回落都没有回调太多
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撰文：黎家聪
