$Paypal(PYPL.US)

PayPal(PYPL) 这份财报，最大的感受是 “一种无力的挣扎”。2025 全年营收 331.7 亿美元，Non-GAAP EPS 涨了 14%，看起来似乎不错。但只要稍微深挖一下，就会发现这个增长不是靠 “卖得更好” 换来的，而是靠 “省得更多” 和 “买得更狠” 挤出来的。

1.EPS 增长的 “水分”：全靠回购在硬撑

EPS(每股收益) 增长 14%，听起来很美。但这里面有多少是业务带来的？财报显示，PayPal 在过去 12 个月里疯狂回购了 60 亿美元股票，导致流通股减少了 7%。

当分母 (流通股数) 变小了，哪怕分子 (净利润) 不动，EPS 也会涨。但这掩盖不了一个残酷的事实：核心业务的增长动力正在枯竭。如果不回购，这份成绩单会难看到没法看。

2.指引的 “暴雷”：2026 年是个 “投入年”

真正让市场从椅子上跳起来的是 2026 年的指引。公司预计 2026 年 EPS 将持平或微降，交易利润额增长将面临约 3 个百分点的阻力。

这是 “价值陷阱” 最明显的特征——看起来便宜 (PE 低)，但业绩预期一直在下修。管理层把 2026 定义为 “投入年”，这意味着未来一整年，投资者可能都看不到利润增长。

3.核心业务的隐忧：品牌结账在失守

虽然总支付交易量 (TPV) 涨到了 1.79 万亿美元，但结构出了大问题。高利润的品牌结账业务正在放缓，受制于美国零售疲软和竞争加剧。增长主要靠低利润的非品牌处理业务 (PSP) 和 Venmo(增长约 20%) 在拉动。

典型的 “增收不增利”。PayPal 正在变成一个底层的支付通道，而不是那个拥有高溢价的支付品牌。

总结：现在的 PayPal，正处于一个极其尴尬的 “死钱 (Dead Money)” 阶段。

• 诱惑： 承诺未来继续回购 60 亿美元，这确实能托住股价下限。

• 陷阱： 2026 年业绩指引疲软，核心品牌业务护城河在变窄。

如果是冲着 “抄底科技股” 来的，PayPal 可能会让你失望。它现在更像是一个收息股，而不是成长股。虽然它承诺把产生的自由现金流全部用于回购，但在业务逻辑跑通之前，这些回购更像是在给船舱排水，而不是给引擎加油。除非你愿意陪它熬过这个漫长的 “投入年”，否则别轻易接这把飞刀。