宇通客车的利润魔术：当国内市场见顶，它凭什么让净利润跑赢营收三倍？

2025 年的客车行业，有压力也有惊喜。而无论什么时候，龙头企业总是能提供最可靠的参考。比如，宇通客车。

国内新能源公交车渗透率已经超过 81%，每卖出 10 辆公交车，有 8 辆是新能源。然而当行业普遍认为国内客车市场已经摸到天花板，宇通客车却在这一年交出了一份近乎反常的成绩单：营收 414.26 亿元，增长 11.31%；净利润 55.54 亿元，暴增 34.94%。

利润增速是营收增速的三倍还多，盈利能力的质变一览无余。尤其是它还对应着一个关键变化——宇通的海外收入首次超过国内，达到 211 亿元。毫无疑问，它对外输出产品和方案的能力又上了一个台阶。

按照最新公布的一季度数据来看，宇通客车 1-3 月累计生产客车 8429 辆，同比下降 5.65%；累计销售 7652 辆，同比下降了 15.08%，3 月单月的生产和销售数量也同比分别下降 12.41% 与 15.79%。不过，这更多是因为高基数和行业总体的调整影响。同行业金龙汽车的产销也出现了类似变化。

穿透数据，宇通真正的核心竞争力，以及近几年跨越式发展背后的战略思维，依然还在生效。

一、利润率跳涨的秘密，海外提供了弹性

为什么宇通的利润增速能跑赢营收这么多？我们不妨回到客车这个行业的商业模式上去，它和其他卖产品的制造业并没有什么悬殊的差距，所以，答案就藏在两个容易被忽视的数据里。

第一，2025 年宇通海外出口 17149 辆，同比增长 22.49%，海外收入 211 亿元，增长超过 30%。海外收入增速明显高于销量增速，这意味着单车均价在提升，宇通正在卖出更贵、更高端的产品，自然赢得了利润空间。

第二，2025 年 4 月，宇通发布了海外服务品牌 EnRoute+，目标是提供全生命周期综合解决方案。在客车行业，或者说在一切看重后续运营维护的行业，面向这类资产开展的售后服务、配件供应、车辆运营管理的收入，毛利率往往比整车销售高出不少，而且也有持续性。

可以说，宇通正在做一件普通制造业企业最不愿意做，也最难做好的事：从原本一次性销售产品的模式，延伸出提供服务、创造长期价值的方案。

这个转型并不简单，从前文披露的客车行业情况可以看出，全行业正处于增长换挡时期，对公司运营水平提出了很高的要求。从同行业来看，2025 年，金龙汽车虽然出口量大增且利润水平也大增，但规模不能和宇通相比；中通客车出口销量仅增长 1.85%，远低于行业 26.68% 的平均增速。

客车行业的分化正在加剧，而分化的核心变量，不是产能，不是价格，而是谁能把服务做成一门可持续的生意。

宇通的 EnRoute+ 服务框架包括六大模块：厂家直服、配件保障、智能诊断、运营支持、金融服务、二手车处置。这套体系的本质是锁定客户的全生命周期价值。和单纯的产品零售不同，在客车这种看重服务能力、有可能产生持续复购的行业，全生命周期的关注尤为重要。

当然，服务收入的规模化，需要庞大的海外服务网络作为支撑。宇通在 16 个国家和地区建立了 KD 工厂，在 40 多个国家设立了直营服务站。这种重资产投入，短期会吞噬利润，长期才能释放价值。

二、中国式公共交通解决方案，对外输出成功

如果说服务化转型是宇通的软实力，那么 KD 工厂布局就是它的硬支撑。

KD（Knocked Down，散件组装）模式不是什么新鲜事，但宇通的操作方式值得细品。不同于直接在海外建厂的高成本、高风险路径，宇通选择在哈萨克斯坦、巴基斯坦、墨西哥、尼日利亚等十余个国家推行 KD 组装合作，由当地合作伙伴提供厂房和基础劳动力，宇通输出技术、标准和管理体系。

这种模式的好处显而易见：规避了直接投资的风险，降低了关税成本，还满足了部分国家本地化生产的政策要求。

但更深层的意义在于，KD 工厂正在成为宇通输出中国式公共交通解决方案的载体。

一个容易被忽略的细节是：宇通在 2025 年推出了 U12DD 纯电双层巴士、26 米纯电动双铰接公交车等高端产品，并获得了欧洲市场的认可。这些产品不是简单的性价比竞争，而是针对特定场景——比如欧洲城市狭窄的街道、高频次的公交运营——进行的定制化开发。

宇通称之为 “一国一策、一城一策”，数据上表现得很实在：2025 年上半年，宇通在中亚区域斩获超 2000 台订单，这种规模化、集中化的需求爆发，与宇通的批量生产能力、快速交付能力形成共振。

谨慎地看，宇通的 KD 模式虽然降低了初期投资，但也意味着对合作伙伴的依赖度较高。这也才显得它对客户全生命周期的关注有意义——在任何时候，都确保客户利益能得到保证，用服务链的完整性和可靠性，对冲潜在的风险，并实现长期可持续合作。于出海而言，这给制造业的其他企业提供了重要参考。

三、宇通的估值，该重构了？

按照传统制造业的逻辑，客车企业的合理市盈率应该在 10 到 15 倍之间。毕竟这是一个增长有限、资本开支大、周期性强的行业。但宇通目前的市值对应的市盈率，显然高于这个区间。

市场在押注什么？

押注的是宇通从客车制造商向全球移动出行服务商的转型。如果服务收入占比持续提升，如果海外高毛利市场持续扩张，如果 EnRoute+ 真的能锁定客户的全生命周期价值，那么宇通的估值逻辑就不应该只停留在制造层面，因为持续性收入和强大的品牌效应，一方面会带来一定的溢价，另一方面会拉高未来发展的预期，使其安全边际强于同行业的其他公司。

事实上，如果只看短期，这个估值逻辑的切换存在一定的不确定性。

首先是国内市场的天花板。2025 年新能源公交车渗透率已经超过 81%。继续提升的空间非常有限。宇通在国内的份额虽然稳居第一，但增长乏力是不可回避的现实。海外市场的成功，某种程度上是在对冲国内市场的萎缩。2025 年的财报也显示了这一点。

其次是海外竞争的白热化。比亚迪、金龙、中通都在加速出海，2025 年客车出口总量达到 7.8 万辆。同比增长 26.68%。当所有人都涌向同一个赛道，价格战的风险就会上升。宇通的高利润率能否维持，取决于它能否在服务层面建立真正的护城河，而不是仅仅依靠先发优势。

最后是技术路线的风险。宇通在氢燃料客车、智能网联等领域也有布局，但相比比亚迪在电池领域的垂直整合优势，宇通的技术壁垒不能说是牢不可破。不过，客车领域并不会有太大的技术颠覆风险，而且宇通本身具备扎实的应用经验，这方面的 “危机感” 相对不会太重。

所以，宇通客车的故事，给所有身处传统制造业的从业者提供了一个值得思考的样本：任何一个国内市场见顶、行业有内卷预期的行业，当所有人都在喊不出海就出局时，宇通的服务化转型 + 产业链出海的组合拳，都能在跳出传统制造业增长陷阱方面带来启示。

它的成功，不在于卖了多少辆车，而在于证明了中国制造可以通过服务升级和模式创新，在全球市场获得更高的附加值。考虑到行业的特殊性，宇通正在走的路，没有现成的地图。而正是这种不确定性，让这个故事值得被持续关注。