又一家核心 PCB 龙头业绩爆了？Q1 营收暴增、扣非净利润接近翻倍

摘要：十年锂电梦终成空，PCB 才是唯一主战场

来源：朝阳资本论

作者：楠小君

2025 年，全球 PCB 产业高速修复并进入新一轮高景气周期，这是市场有目共睹的事实。

全年，PCB 产业在 AI 算力与高端芯片需求驱动下强势复苏，整体实现量价齐升。

只是彼时，市场更多的将目光聚焦于沪电股份（SZ.002463）、深南电路（SZ.002916）等最直接收益的中游板厂，它们也的确迎来了股价和业绩的戴维斯双击。

事实上，机会远不止于此。

作为电子产业的 “基石”，PCB 市场的繁荣必然向上游传导。随着头部厂商扩产节奏提速，功能性湿电子化学品行业正同步步入结构性景气上行通道。

进入 2026 年，这一趋势，在微观层面，愈发清晰。

作为国内 PCB 化学品龙头，光华科技（SZ.002741）就是一个很好的代表。公司主营 PCB 孔金属化化学品、高端镀铜添加剂等 “耗材型” 产品，深度绑定全球 PCB 百强中超 60% 的客户，连续 14 年居国内 PCB 化学品榜首。

4 月 14 日，光华科技发步最新一季报。

2026 年 Q1，公司营收 9.70 亿元，同比暴增 64.89%；归母净利润 4114.51 万元，同比增长 63.19%；扣非净利润 3977.64 万元，增幅高达 96.62%，接近翻倍。

这份开局成绩，直接为 2026 年全年奠定了高增长的起点。

开了一个好头，接下来市场更关心的是，当行业景气度持续上扬，却同步抬高了铜价等原材料成本时，光华科技能否将这份 “开门红” 延续到底？如果能，又能达到怎样的高度？

锂电止血，回归 PCB 主业

2025 年，光华科技成功实现扭亏为盈，全年归母净利润达到 1.04 亿元，综合毛利率提升至 13.8%，经营战略调整取得积极成效。

延续 2025 年的向好趋势，一季度光华科技再度实现 “量增利涨”，季度营收更是以加速势能创下同季度历史新高。

同时，一季度扣非利润翻倍，加权平均 ROE 从 1.35% 提升到 2.10%，也说明其增长都是从主营业务里实打实做出来的。

这背后的积极信号是，公司在专用化学品、PCB 等核心业务板块的市场扩张动能强劲，全年营收有望创历史新高。

但这份成绩来的并不容易。

拉长到三年维度，这是一次耗时漫长的 “软着陆”。

2023 年巨亏 4.31 亿，2024 年再亏 2.05 亿。直到 2025 年才艰难扭亏。而今年一季度单季 4000 万的扣非利润，已经相当于去年全年的四成。

可以说，业务结构调整已基本完成。

调整的核心，是锂电业务。

2015 年起投入锂电，碳酸锂价格从几万涨到几十万又跌回几万，光华科技最终没能在这个领域站稳脚跟。

2023 年受上游原材料价格暴跌影响，公司出现了上市以来首亏。即便 PCB 化学品主业填补部分亏损后，全年总亏损仍高达 4.3 亿；锂电业务毛利率直接暴跌至-21.54%，相当于每卖一块钱，倒贴两毛。

2025 年 4 月，董事会决定终止 “高性能锂电池材料项目”，把 2.8 亿募集资金全部调出，改投 “专用化学材料智能制造项目”。

全面收缩，及时止损。

有意思的是，全面收缩似乎不等于彻底放弃。

管理层在剥离这个业务时，唯独保留了硫化锂，固态电池的核心材料。现有 300 吨/年产能，已与清陶能源签订 500 吨长期供货协议，产品正向头部电池企业送样验证。

300 吨的体量放在整个公司业务里几乎可以忽略不计，但它代表的是一个明确的判断：固态电池的产业化窗口正在打开，拥有 “高纯度 + 低成本” 技术壁垒的硫化锂，可能就是整条产业链少数几个 “没有替代方案” 的核心材料。

这是一场高赔率的期权式博弈，用最少的资本占用，锁住一个巨大的增长可能性。当然在 Q1 的财报里，它只是故事，还不是业绩。

光华科技一季度的核心就八个字：止血，彻底回归主业。

结合 2025 年年度财报可知，PCB 化学品始终是推动整体经营向好的核心力量。

2025 年该板块以 70.24% 的营收占比和 15.07% 的毛利率，贡献了公司 76.75% 的主营利润，完全填补了锂电调整带来了的亏损。

AI 算力 “耗材红利”：PCB 化学品才是真正的印钞机

业务调整需要付出代价，但光华科技能够在调整周期中维持主业的强劲增长，甚至跑赢其它 PCB 化学品同行，靠的不是运气，而是两个硬核逻辑。

硬核逻辑一，光华科技在这个赛道的 “基建型玩家” 定位。

一组数据足以说明问题：全球 PCB 百强企业中，超过 60% 与光华科技合作；前十强中，9 家采用其产品和技术。

在一个靠认证壁垒和长期信任构筑的行业里，这种客户粘性一旦建立，竞争对手想要撼动，付出的代价远不止降价那么简单。

在 PCB 孔金属化化学品这一细分领域，其市占率达到 12.4%；在高端镀铜添加剂、氟化亚锡等曾被海外垄断的 “卡脖子” 领域，公司也已经实现了产业化突破。

更重要的是，它的产品是消耗品。只要 PCB 板厂在生产，就必须持续采购，这种 “耗材属性” 带来的业务确定性和现金流稳定性，是许多周期性行业企业无法比拟的。

硬核逻辑二，是 PCB 化学品赛道本身正经历 AI 带来的价值重估。

AI 服务器正成为 PCB 行业最大的增量来源。一台 AI 服务器的 PCB 价值量是普通服务器的 8 到 10 倍，从几千元跃升至近 2 万元。天风证券研报指出，英伟达全新架构发布将带动 PCB 用量增长 2-3 倍、价值量提升 4-5 倍。

而光华科技已经连续 14 年位列国内 PCB 化学品企业榜首，这决定了它有更多可能去借助深厚的客户壁垒，在新需求的变迁实现高端化跳跃。

存储芯片的超级周期也在同步推波助澜。DDR5 一季度实际涨幅比市场最乐观预期高出 23 个百分点，二季度机构预测将维持高增长。上游覆铜板和 BT/ABF 载板已落地涨价 15-20%。在这个涨价传导链条上，作为化学品供应商的光华科技自然受益。

同行的对比让这种优势更清晰。同是 PCB 化学品供应商，主攻光刻胶的容大感光 2025 年前三季度营收同比增长 14.02%，但净利润同比下滑 6.02%；布局涂料、光刻机等业务的广信材料更是降收减利。

显然，在这一轮 PCB 爆发大行情中，光华科技的增长确定性更强，完美承接了胜宏科技、沪电股份等中下游的订单爆发。

问题是，在更长的周期中，聚焦主业似乎会造成抗周期风险的增加？从表面看确实如此，把 70% 以上的营收押注在单一业务线上，似乎比过去 “双主业” 格局更加脆弱。

但换个角度想，在一个你根本不具备优势、连年亏损的赛道上分散资源，和在你绝对领先的核心赛道上集中火力，哪个更能在下行周期中存活？

答案不言自明。真正削弱抗周期能力的，从来不是 “聚焦”，而是 “错配”。

集中火力打自己最擅长的仗，是光华科技当前的最优解。2025 年扭亏、2026 年 Q1 利润翻倍，就是最好的证明。

2026 年：红利在握，但成本关必须过

穿透一季报，关键是要回答了市场最关心的那个问题：这份高增长，到底能持续多久？

将视线拉高到整个 PCB 产业链来看，答案是，至少到 2027 年。

中下游厂商的业绩集体爆发是最直观的信号。沪电股份、东山精密、生益电子等头部板厂一季度净利润预增幅度均在 55% 至 150% 之间。

各家真金白银的扩产决心则是另一种趋势信号。截至 2026 年 3 月，国内主要 PCB 厂商披露的高端新增产能投资计划已累计超过 400 亿元，资金无一例外地涌向 AI 服务器、高频高速板、封装基板这几个核心赛道。

这已经不是个别公司的超常发挥，而是 AI 算力与存储芯片双重需求共振之下，整个产业链的集体爆发。

中信证券的最新判断也印证了这一点：PCB 功能性湿电子化学品行业已正式进入 “AI 拉动的结构性上行” 与 “国产替代加速” 双轮驱动的景气上半场。

涨价潮同样在产业链中层层传导。4 月，台系 CCL 大厂台耀、台光电、联茂相继对高阶材料提价 10% 至 40%，全部锁定 AI 服务器与交换机应用；铜箔、电子玻纤布等上游材料也经历了多轮调价。

整个产业链从铜箔到覆铜板再到 PCB 板，涨价信号清晰且持续。

对光华科技而言，这股行业红利是实打实的 “贝塔”，下游板厂满产满销、产品持续涨价，对化学品的采购意愿和价格承受能力都在增强。

公司的一些长线布局已经到了可兑现期。韩国首个氧化铜海外基地去年就投产了，泰国和东南亚的本土化生产也在推进。在全球供应链 “去风险化” 的大背景下，它相当于有了一张先手牌。

但真正要承接好这份红利，一个前提条件是，公司必须管好自己的成本账。

目前来看，这点在财报中已经有所体现。一季度，其经营活动现金流净额为-1.58 亿元，而去年同期为-273 万元，恶化幅度惊人。

赚钱了但没收到现金，这种背离背后，其实正是公司需求扩张的阶段性特征，毕竟销售大幅增长必然带来应收和存货占用资金增加。

同期其存货从年初的 3.02 亿元暴增 41% 至 4.26 亿元。公司给出的解释正是 “金属价格上涨及备货需求增加”。

对光华科技而言，2026 年的叙事逻辑其实已经清晰。下游板厂订单排到明年、CCL 涨价潮一轮接一轮、AI 服务器需求看不到天花板，这些结构性因素决定了 PCB 化学品赛道的高景气不会在短期内消退。

真正决定公司全年业绩弹性的，不是能不能接到订单，而是能不能在铜价高企的环境中，通过成本管控和技术升级，把毛利率稳住甚至往上提。这是整个 2026 年最核心的观察变量。

结语

光华科技的故事，本质上是一个跨界失败后 “回到主场” 的故事。在电子化学品这条赛道上，它拥有足够深的护城河和足够大的市场空间。

AI 与存储的双重驱动，正在把这个市场的天花板不断推高。真正的悬念在于它能在这一轮结构性上行中 “吃掉多大的蛋糕”。