2026Q1 体育股成绩单：不再比快，更注重比 “质量”

2026 年一季度刚过，国产运动四巨头$ANTA SPORTS(02020.HK) 、$LI NING(02331.HK) 、$XTEP INT'L(01368.HK) 、$361 DEGREES(01361.HK) 就陆续交出了运营成绩单。

整体看，行业回暖是共识，但回暖的方式各有不同。有人靠多品牌矩阵全线开花，有人靠稳健调整守住利润，也有人主品牌放缓、靠新品牌扛旗。一句话：运动鞋服市场的竞争，已经从 “比谁跑得快”，彻底转向了 “比谁跑得有质量”。

安踏超预期领跑，特步主品牌承压

先看核心数据。安踏体育全线超预期，安踏主品牌零售流水录得高单位数增长，FILA 实现 10%-20% 的低段增长，而迪桑特、可隆等其他品牌更是暴增 40%-45%。

李宁全平台零售录得中单位数增长，其中电商渠道实现高单位数增长，但主品牌和童装门店总数量净减少 70 家。

361 度表现稳健，主品牌和童装线下均实现约 10% 的增长，电商保持中双位数增长。特步国际则出现明显分化，主品牌仅录得低单位数增长，但索康尼流水增长超过 20%。

从增速绝对值看，安踏无疑是最强选手，尤其是迪桑特、可隆等高端户外品牌零售流水飙升 40%-45%，成为最大惊喜。而特步主品牌增速垫底，暴露了其在核心跑步赛道上面临竞争压力。

四家增长逻辑截然不同

通过拆解四家的增长逻辑，可以发现截然不同的路径。

安踏本季度的表现堪称多品牌战略的完美范本。根据国金证券，安踏主品牌的高单位数增长，动力主要来自线上渠道中双位数的强劲表现以及加盟渠道的改善。通过持续升级 “灯塔店”，品牌形象和店效同步提升。FILA 不仅没有掉队，反而再加速，核心品类驱动加上渠道升级；最亮眼的是其他品牌，迪桑特增长超 30%，可隆暴增 50% 到 55%。国金证券数据显示，其库销比较去年同期改善了约半个月，这说明增长并非靠压货换来的。

这组数据证明，安踏在高端户外和专业运动领域的布局已经进入收获期。安踏不是单点突破，而是全线开花。值得一提的是，安踏凭借优异的成长力和强大的竞争实力，在第十二届 “港股 100 强” 评选活动中成功斩获 “综合实力 100 强”、“年度最具价值投资奖” 以及 “年度 ESG 卓越企业” 三项大奖。

李宁的全平台中单位数增长，在四家中不算亮眼，但含金量不低。增长结构上，直接经营的零售渠道实现 10%-20% 的低段增长，电商渠道实现高单位数增长，而占比较大的批发渠道增速仅为低单位数，这说明公司对终端零售的掌控力在增强。

值得注意的是，在零售流水增长的同时，李宁仍在净减少销售点，主要调整的是李宁 YOUNG 品牌。零售流水增长而门店数下降，意味着单店效益在提升，这是典型的 “质量优先于规模” 的打法。经过数年的低迷，李宁已重回稳增长通道，成为跑得最稳的体育企业之一。

361 度去年一季度基数不低，今年还能实现主品牌和童装均约 10% 的增长，电商中双位数增长，实属不易。

在同行普遍靠打折换流量的环境下，361 度是 “有质量增长” 的典型代表。新业务方面，广发证券研报显示，公司 “超品店” 模式于一季度末已达 142 家，并已拓展至海外。儿童业务和海外业务正在成为新的增长曲线。这家公司没有太多故事，但数据扎实得让人放心。

特步是四家中最 “分化” 的一家。主品牌低单位数的增长，在四家中垫底。核心原因在于其主打的跑步赛道竞争白热化，国际品牌和国内对手都在加码跑鞋，特步的差异化优势逐渐面临考验。

可喜的一面在于，根据东吴证券数据，特步少年和电商渠道于今年一季度仍实现双位数增长，说明品牌在年轻化和线上化上还有后手。索康尼流水增长超过 20%，成为最大的亮点。这再次印证了一个趋势：单一主品牌驱动已触顶，多品牌矩阵才是出路。特步目前正处于 DTC 改革阵痛期，主动关闭低效门店、优化渠道结构。短期增速放缓，但长期结构未必是坏事。

三大趋势看懂这份成绩单

透过四大体育品牌企业的这份运营数据，可以清晰看到三大趋势。

第一个趋势是从 “规模战” 转向 “质量战”。根据多家券商披露的数据，这四家公司的共同特征是折扣同比持平甚至收紧，库销比普遍健康，没有公司再愿意用牺牲利润的方式换流水增长。市场对 “增收不增利” 的增长模式已经彻底失去耐心，任何以折扣加深、库存恶化为代价的流水增长，都可能被投资者视为负面信号。

第二个趋势是多品牌矩阵成为增长核心引擎。安踏的强势，很大程度上靠 FILA 的再加速和户外品牌的高增长。特步的增长亮点也在于索康尼。单一主品牌的天花板已经显现，而精准捕捉细分赛道如户外、专业跑步、童装的多品牌矩阵，才是打开新增长空间的关键。

第三个趋势是电商不再是 “打折场”，而是主战场。李宁电商高单位数增长、361 度电商中双位数增长、特步电商双位数增长，电商渠道的重要性持续提升。但增长方式已经变了，信达证券研报显示，361 度线上专供品占比已达 80%，通过产品区隔避免与线下打架，直播和跨境电商成为新抓手。电商不再只是清库存的出口，而是品牌运营的核心阵地。

展望：体育大年，谁能笑到最后？

展望未来，2026 年是体育大年，冬奥会后，亚运会将持续催化运动消费。对于国产品牌而言，一季度成绩单传递了一个清晰信号：大众市场的底座依然稳固，但未来的增量一定来自高端化和细分赛道。

安踏已经在高端户外上尝到了甜头，李宁在利润和规模之间找到了自己的节奏，361 度默默做稳了大众市场的基本盘，特步则需要尽快让新品牌接过增长的大旗。谁能在 “质量战” 中笑到最后？答案可能不在下一季度的流水数字里，而在库存、折扣、店效这些更细颗粒度的指标里。

作者：遥远