浮动利率基金

核心描述

• 浮动利率基金是指投资于支付可变或浮动利率的金融工具的基金。可以是共同基金或交易所交易基金 (ETF)，投资于随相关利率水平波动的债券和债务工具的基金。
• 与传统固定利率债券不同，浮动利率基金的收入通常会随短期利率变化而调整，而不是保持固定。
• 它常被视为管理利率风险的工具，因为政策利率上升可能带动组合票息提高。
• 需要权衡的是，许多浮动利率基金组合会承担较明显的信用风险与流动性风险，因此 “对利率更敏感” 并不等同于 “低风险”。

定义及背景

什么是浮动利率基金

浮动利率基金是指主要投资于浮动利率债务工具的基金（共同基金或 ETF）。最常见的持仓包括银行贷款（也常被称为杠杆贷款或银团贷款），以及在部分策略中配置的由政府或企业发行的浮动利率票据 (FRNs)。

与固定利率债券不同，浮动利率工具会按期重置利息支付，常见频率为每 30、60 或 90 天一次。典型票息结构为：

• 基准利率（如今美元市场通常为 SOFR；历史上 LIBOR 曾被广泛使用）
• 加上信用利差（也称贷款利差、贷款加点），用于补偿投资者承担的借款人风险

因此，当短期利率上升时，组合中许多资产的票息可能随之上调。这也是浮动利率基金常被归类为 “利率敏感型收益” 工具的原因。

为什么这类基金受到关注

在利率快速变化的时期，浮动利率投资往往更受市场关注。当央行收紧政策时，投资者通常担心固定利率债券价格会随收益率上行而下跌。由于浮动利率债务的票息重置更频繁，通常具有较低的利率久期，因此相较许多固定利率债券，对利率变动的价格敏感度更低。

但浮动利率工具并非 “不会亏损”。当信用环境恶化时，借款人可能面临经营与融资压力，贷款价格可能下跌，基金波动也可能上升。

浮动利率基金通常投向哪些资产

典型的浮动利率基金可能在以下资产之间配置：

• 优先担保杠杆贷款（通常为第一顺位）
• 第二顺位贷款（风险更高）
• 高收益债（有时用于流动性管理或提升收益）
• 现金等价物与短期工具（用于应对赎回）

由于底层市场以机构交易为主，基金结构也很关键。提供每日流动性的基金若持有流动性较差的贷款，在压力时期的表现可能与投资者预期不同。

计算方法及应用

浮动利率资产的票息通常如何确定

许多浮动利率贷款会按基准利率加上利差来重置：

• 票息利率 ≈ 基准利率 + 利差
• 基准利率可能按月或按季重置
• 部分贷款设有利率下限（例如基准利率不得低于某个最低水平）

相比复杂公式，投资者更常关注浮动利率基金披露的一些实用指标：

• 30 天 SEC 收益率（适用于许多美国注册基金）
• 分配收益率（基于近期派息；稳定性可能较弱）
• 加权平均利差（组合层面的基准利率上方加点）
• 信用评级分布（贷款基金往往以投资级以下为主）
• 到期结构与重置频率
• 违约与回收敏感性（更多是定性判断，但非常关键）

投资组合中的常见用途（概念性描述，非投资建议）

浮动利率基金通常被考虑用于以下角色：

• 随短期利率调整的收入来源：在加息后，基金派息可能随重置节奏逐步提高（通常存在滞后）。
• 降低利率久期暴露：相较中长期固定利率债券基金，浮动利率基金对利率上行的价格敏感度往往更低。
• 在信用资产中进行分散配置：由于偿付顺序与担保结构不同，银行贷款与传统公司债可能表现不同，但在风险偏好下降时相关性也可能上升。

“久期更低” 意味着什么，以及不意味着什么

久期更低通常表示对利率变动更不敏感。但对浮动利率基金而言，以下因素可能比久期更能决定表现：

• 信用利差走阔（即便票息上升，贷款价格仍可能下跌）
• 贷款交易的流动性环境
• 资金申赎与被动卖出压力
• 借款人基本面与违约周期

实用指标速查清单（快速浏览）

优势分析及常见误区

浮动利率基金 vs 短久期债券基金

短久期债券基金可能持有高信用等级、短期限的固定利率债券，久期也可能较低，但：

• 其票息并非像浮动利率那样机制性上调。
• 信用质量可能高于许多浮动利率基金的组合。

相比之下，浮动利率基金往往持有投资级以下的贷款，因此可能体现为：

• 在某些环境下更高的收入潜力
• 在衰退或风险偏好下降时更高的信用风险

浮动利率基金 vs 货币市场基金

货币市场基金以资本相对稳定为目标，持有期限极短且信用质量较高的工具。浮动利率基金通常：

• 净值可能出现更明显波动
• 在信用利差走阔时可能出现回撤
• 可能提供更高的收入，但风险也更高

浮动利率基金 vs 高收益债基金

高收益债基金主要持有固定利率、投资级以下的债券，久期通常高于银行贷款。浮动利率基金可能：

• 对利率上行更不敏感
• 仍会受到信用利差走阔影响
• 在违约时因偿付顺序不同而呈现不同回收特征（取决于具体结构）

优势（通俗表述）

• 短期利率上行时票息可能上调，有助于收入随政策收紧而提高。
• 利率敏感度通常更低，相较中长期固定利率债券组合更不容易因利率上行而承压。
• 偿付顺序与担保：许多银行贷款为优先担保，有时在违约回收上可能优于无担保债务（但结果高度依赖具体交易条款）。

劣势与风险

• 信用风险是核心风险：许多借款人杠杆较高，对经济放缓更敏感。
• 流动性风险：银行贷款交易频率可能较低，压力时期买卖价差可能扩大。
• 结构复杂、分化明显：贷款文件、契约条款与结构差异很大，管理人能力可能显著影响结果。
• 收入并非保证：票息提高也无法阻止价格下跌导致的净值回撤。

需要澄清的常见误区

“浮动利率基金在加息时不会亏损”

不一定。如果信用利差走阔或违约风险上升，价格下跌可能超过票息上调带来的收益。

“所有浮动利率贷款都很安全，因为是优先担保”

偿付顺序有帮助，但回收率取决于抵押品价值、经营环境与资本结构。优先担保不代表没有风险。

“现在看到的收益率就是未来能拿到的收益率”

分配收益率会随着基准利率重置、利差变化与持仓换手而变化。部分基金在特定情况下也可能出现返还本金式分配。应结合基金披露材料核对。

实战指南

第 1 步：先确认你在评估哪一种浮动利率基金

不同产品差异很大，先看投资目标与约束：

• 以银行贷款为主 vs 混合信用策略
• 是否使用衍生品（有的用于对冲或增加敞口）
• 对信用评级与行业权重是否有约束

第 2 步：阅读最能解释结果的组合敞口

优先关注少数关键项：

• 优先担保第一顺位贷款占比
• 第二顺位 / 无担保信用资产占比
• 前十大行业与最大借款人
• 平均利差与重置频率
• 现金缓冲与流动性资产
• 是否在基金层面使用杠杆（如适用）

第 3 步：用简单情景检验你的预期

不需要复杂模型，也能提出关键问题：

• 若基准利率快速下行，未来几个重置周期内分配可能下降多少？
• 若利差走阔（风险偏好下降），基金历史上是否出现接近权益类的回撤？
• 若发生净赎回，基金是否有足够流动性资产以避免在折价环境中被动卖出贷款？

第 4 步：比较费率与交易结构

无论 ETF 还是共同基金，成本都可能显著影响结果：

• 管理费 / 综合费率
• 对 ETF：买卖价差与二级市场流动性
• 组合换手与交易成本（常被隐含在净值中，不一定直观）

案例：利率上行时浮动利率基金可能如何表现（假设示例）

以下为仅用于教育的假设案例，不构成投资建议。

假设投资者投入 $100,000 于一只以分散配置的优先担保贷款为主的浮动利率基金，组合特征为：

• 平均重置频率：按季
• 平均利差：SOFR + 3.5%
• 利率久期较低，但信用敞口较明显

情景 A：短期利率上行

• SOFR 在一年内从 1.0% 升至 4.0%。
• 基金组合票息随重置逐步上调。若经历数个季度，税费与违约影响前，整体票息大致可从 4.5% 上移至 7.5%（1.0% + 3.5% 到 4.0% + 3.5%）。
• 分配随时间提高，但市场价格仍会受风险情绪影响而波动。

情景 B：信用环境同时收紧

• 利差走阔，二级市场贷款价格下跌，例如从接近平价（约 100）跌至 90 多。
• 即便收入上升，若价格下跌幅度与速度较大，阶段总回报仍可能有限甚至为负。

关键结论：
浮动利率基金的收入端可能对利率更 “自适应”，但价格端仍对信用周期高度敏感。仅关注 “浮动” 标签可能低估后者影响。

案例：真实压力时期的提醒（基于事实的背景）

在广泛的信用压力事件中，优先贷款与杠杆信用市场曾出现回撤。例如 2020 年初，风险资产大幅下跌、信用利差走阔，也影响了贷款与高收益板块，许多浮动利率贷款基金出现明显波动。历史数据可参考主要指数提供商的指数历史与基金披露文件（如招募说明书、年度报告、基金月报等）。

重点不在于预测下一次事件，而在于理解：在压力期，浮动利率基金的表现往往由信用周期因素主导。

资源推荐

基金文件与标准化披露

• 招募说明书与年度 / 半年度报告（持仓结构、风险、换手、费用）
• 基金月报 / 事实清单（收益率、久期或利率敏感度、前十大持仓、行业分布）

市场学习来源（概念性）

• 央行关于政策利率的沟通（理解 “基准利率” 驱动）
• 主要指数提供商关于杠杆贷款与浮动利率指数的方法说明
• 固收入门教材或课程，覆盖：
  • 信用利差
  • 违约与回收
  • 久期与利率风险

下一步可提升的学习主题

• 担保贷款与抵押品在资本结构中的运作方式
• 契约条款（covenant）质量与文件趋势
• 贷款市场与债券市场的流动性差异
• 浮动利率基金中收益率、总回报与分配率的区别

常见问题

浮动利率基金的主要目标是什么？

浮动利率基金通常旨在通过持有浮动利率贷款或票据，提供随短期利率调整的收入。与许多固定利率债券基金相比，它常被用于降低利率敏感度，但可能伴随较高的信用风险。

央行加息时，浮动利率基金一定受益吗？

不一定。基准利率上升可能提高票息收入，但若信用利差走阔或违约风险上升，基金价格可能下跌。总回报取决于收入与价格变动的综合结果。

浮动利率基金的底层资产通常是投资级吗？

许多浮动利率基金（尤其是银行贷款策略）持有投资级以下资产。应以基金披露的信用评级分布为准，而不要默认其信用质量较高。

利率变化后，基金分配会多快调整？

取决于重置频率与组合构成。许多贷款按月或按季重置，因此收入调整通常存在滞后，并非立刻发生。

除了收益率，还应该看什么？

重点包括信用质量、行业集中度、流动性状况、历史回撤、费用，以及是否使用杠杆或衍生品。对浮动利率基金而言，这些因素往往比表面收益率更能解释风险。

浮动利率基金等同于货币市场基金吗？

不等同。货币市场基金以稳定为目标，持有超短期高质量资产；浮动利率基金净值会波动，在信用压力期可能出现回撤。

总结

浮动利率基金更适合被理解为一种以信用资产为主、票息会随短期基准利率重置的收益型基金。其结构可以降低传统意义上的利率久期风险，并可能在政策利率上行时提高收入，但并不排除亏损的可能。评估浮动利率基金时，建议不要只看收益率，而应结合信用质量、流动性、行业敞口，以及在历史风险偏好下降时期的表现，从而让预期更贴近策略的真实驱动因素。