The Federal Reserve may reveal a "hawkish" dot plot tonight, and a rate cut once this year will become the new consensus in the market?

美聯儲即將公佈利率決定與經濟預測，這一次會議的焦點並非是否降息，市場屏息以待的可能是一份 “鷹派” 點陣圖，這或重塑投資者對 2025 年降息路徑的預期。

根據安排，北京時間 6 月 20 日（週四）凌晨 2:00，美聯儲將公佈利率決定和更新的經濟預測摘要 (SEP)，隨後主席鮑威爾將召開新聞發佈會。

市場共識與路透社的調查高度一致，預計美聯儲將維持利率在 4.25%-4.50% 區間不變。路透調查顯示，105 名經濟學家中有 103 人預期維持利率在 4.25%-4.5% 不變，另外 2 人預期降息 25 個基點。

雖然利率決定幾無懸念，但關鍵看點在於點陣圖的重大調整。此前的 3 月點陣圖顯示 2025 年降息兩次，如今一個愈發強烈的鷹派聲音認為，點陣圖的中位數可能上移，暗示年內僅有一次降息。美銀預計今年僅降息一次，高盛和摩根大通同樣預期點陣圖可能釋放鷹派信號，這或是本次會議最可能引爆市場的 “鷹派炸彈”。

與點陣圖同步調整的經濟預測（SEP），將為美聯儲的謹慎立場提供數據支撐。由於關税的潛在影響，美聯儲或將描繪一幅更為 “滯脹” 的經濟圖景：通脹預測將被顯著上調，而經濟增長和失業率則面臨下調。

如今，華爾街對點陣圖的走向分歧顯著，但鷹派的聲浪正逐漸佔據上風：

鷹派陣營（美銀、摩根大通）

• 美國銀行的立場最為鮮明，其分析師預計 2025 年的點陣圖中位數將被上調 25 個基點，即明確暗示年內僅有一次降息。然而，美銀同時指出，2026 年點陣圖可能顯示 75 個基點的降息空間，暗示被推遲的降息並未消失，只是時間後移。
• 摩根大通也認為，點陣圖將向 “温和鷹派” 方向修正，中位數很可能從兩次降息變為一次。他們的邏輯在於，鮑威爾在 5 月會議上已將重心放在價格穩定上，委員會內部的鷹派傾向正在增強。

謹慎維持派（高盛、花旗）

• 高盛和花旗則預計，點陣圖的中位數將維持在兩次降息不變。然而，這並非鴿派信號。高盛特別指出，這可能是一個 “非常接近的分裂”，即支持兩次降息的官員（10 名）僅以微弱優勢壓過支持一次或零次降息的官員（9 名）。

• 花旗則認為，美聯儲傾向於將關税影響視為 “一次性” 價格衝擊，因此沒有動力通過上調點陣圖來釋放過度的鷹派信號。

GDP 增長預測將下調，高盛預計將從 1.7% 降至 1.4%，失業率預測上升至 4.5%。

通脹預測（PCE）顯著上調：這是各家機構的共識。由於需要計入關税的傳導效應，2025 年的核心 PCE 通脹預測將被大幅上修。花旗預計 2025 年核心 PCE 將從 2.8% 跳升至 3.3%，摩根大通預計從 2.8% 上調至 3.2%，高盛和美銀也持相似觀點。這是推遲和減少降息的最直接依據。

經濟增長（GDP）預測下調：關税的負面影響將體現在增長預期上。高盛預計 2025 年 GDP 增長將因此減少近 1 個百分點，第四季度 GDP 增長將放緩至 1.25%。摩根大通和美銀也預計增長預測將從 1.7% 下調至 1.4%。

失業率預測微幅上調：伴隨增長放緩，失業率預期將從 4.4% 微升至 4.5% 左右。但這依然是歷史健康水平，遠未到觸發美聯儲緊急降息的警報線。

值得注意的是，儘管通脹預測大幅上調，但各大投行普遍認為美聯儲官員將關税相關通脹視為"一次性"性質，這為未來的政策調整保留了空間。

華爾街文章此前提及，美聯儲真正在意的是通脹預期，Timiraos 文章指出，經濟學理論認為，當企業預期未來成本上漲時，會提前漲價以轉嫁成本；工人若預期生活費用上升，也會要求更高工資。若這種心理預期蔓延，可能造成通脹的自我強化。美聯儲今年是否降息以及降息幅度，將部分取決於官員如何看待通脹預期風險。

關於關税的衝擊，高盛預計有效關税税率將最終上升 14 個百分點，通過類似税收的方式打擊消費者支出，並因政策不確定性影響企業投資，最終使 2025 年 GDP 增長減少近 1 個百分點。

荷蘭合作銀行 (Rabo Bank) 指出，關税的滯脹影響可能將美聯儲拉向兩個相反方向：關税對失業率的上升影響要求降息以支持經濟活動，而通脹反彈則可能需要加息來控制總需求。

聲明措辭的關鍵變化方面，美國銀行均預測，關於經濟前景的描述，可能會從 5 月份的 “不確定性進一步增加” 調整為更為中性的 “不確定性仍然高企”（remains high）。這反映了儘管局勢有所緩和（如美中關税削減），但整體前景依然迷霧重重。

關於通脹的表述也可能調整。儘管近期通脹數據普遍低於預期，但摩根士丹利認為，考慮到預期的關税效應和中東地緣政治風險導致的油價上漲，美聯儲對通脹的評估可能保持不變。

鮑威爾的平衡藝術。鮑威爾預計將重申 5 月新聞發佈會的核心信息：政策處於良好位置，美聯儲無需急於行動。分析認為，他將極力淡化點陣圖的預測作用，強調其只是特定情境下的假設，高度依賴於極不確定的經濟和政策前景。

花旗分析師指出，如果鮑威爾將近期通脹放緩與今年晚些時候降息計劃聯繫起來，這種討論可能會顯得特別鴿派。

從傳統邏輯看，一個更鷹派的美聯儲，理應是美元走強的催化劑。然而，本次會議對美元的影響可能更為複雜和微妙。

美銀分析顯示，過去一個月美元貶值約 3.8%，觸及 2022 年 3 月美聯儲開始加息週期以來的低點。儘管點陣圖可能釋放鷹派信號，但美銀預計任何基於此的美元反彈都將是短暫的。

這一判斷基於一個關鍵觀察：外匯市場繼續忽視美國數據的韌性，轉而關注潛在的下行風險。全球實際資金投資者持續的美元拋售行為構成結構性阻力，這種行為模式在美元每次上漲時都會重現。

因此，即使美聯儲在本週釋放出比預期更強的鷹派信號，也可能難以逆轉美元的結構性疲軟趨勢，美元的任何上漲都可能遭遇來自長期投資者的拋售壓力。

本次 FOMC 會議，美聯儲將在關税迷霧中謹慎前行。一份指向更少降息、更滯脹前景的鷹派指引幾乎已成定局。然而，對於美元而言，這劑 “鷹派猛藥” 或許只能帶來短暫的提振，卻難以治癒其在結構性拋售壓力和未來降息預期下的 “慢性疲軟”。