Perhaps next week, the term "RMP" will go viral across the market and be regarded as the "new generation of QE."

美聯儲資產負債表的 “量化緊縮”（QT）時代已經落幕，一個旨在重新擴張資產負債表的新階段或將很快開啓。市場正在屏息以待一個新縮寫詞——RMP（儲備管理購買），儘管美聯儲官員強調其與量化寬鬆（QE）存在本質區別，但這似乎並不會妨礙投資者將其視為 “新一代 QE”。

隨着美聯儲於本週一正式停止縮減其資產負債表，華爾街的目光迅速轉向了下一步。由於美國貨幣市場持續動盪，尤其是規模高達 12 萬億美元的回購市場利率近來出現令人不安的波動，分析師普遍認為，美聯儲可能最快在下週的議息會議上，就會宣佈啓動旨在增加系統流動性的 “儲備管理購買”（RMP）。

根據 Evercore ISI 分析師 Marco Casiraghi 和 Krishna Guha 的預測，美聯儲可能宣佈從明年 1 月開始，每月購買 350 億美元的短期國債（T-bills）。考慮到每月約有 150 億美元的抵押貸款支持證券（MBS）到期，此舉將使美聯儲的資產負債表每月淨增長約 200 億美元。

這一潛在的政策轉向，標誌着美聯儲的流動性管理策略從 “抽水” 轉向 “放水”，旨在確保金融體系擁有充足的準備金以平穩運行。對於投資者而言，RMP 的宣佈時點、規模和具體操作方式，將成為判斷未來市場流動性環境和利率走向的關鍵線索。

告別 “縮表”，為何需要新一輪擴表？

自 2022 年資產負債表觸及近 9 萬億美元的峯值以來，美聯儲的量化緊縮政策已使其規模縮減了約 2.4 萬億美元，這一過程有效地從金融體系中抽走了流動性。然而，即便 QT 已經停止，資金緊張的跡象依然明顯。

最清晰的信號來自回購市場。作為金融體系的短期融資中樞，回購市場的隔夜參考利率，如有擔保隔夜融資利率（SOFR）和三方一般抵押品回購利率（TGCR），近幾個月來頻繁且劇烈地突破美聯儲政策利率走廊的上限。

這表明銀行體系內的準備金水平正從曾經的 “充裕” 滑向 “充足”，並有進一步走向 “稀缺” 的風險。鑑於回購市場的系統重要性，這種狀況被認為是美聯儲難以長期容忍的，因為它可能削弱貨幣政策的傳導效率。

RMP vs QE：技術操作還是政策轉向？

隨着 RMP 一詞進入公眾視野，市場必然會將其與 QE 進行比較。儘管兩者都涉及美聯儲購買資產，但在意圖、工具和影響上存在顯著差異。

首先，QE 的主要目標是通過購買長期國債和 MBS 來壓低長期利率，以刺激經濟增長。而 RMP 的目的則更為技術性——確保金融體系的 “管道” 中有足夠的流動性，防止發生意外。因此，RMP 將專注於購買短期國債（T-bills），其對市場利率的整體影響應更為中性。

紐約聯儲主席 John Williams 一個月前曾強調：

“此類儲備管理購買將是聯邦公開市場委員會（FOMC）充足準備金策略實施的自然下一階段，絕不代表貨幣政策潛在立場的改變。”

儘管官方意圖明確，但對於一個習慣了 QE 邏輯的市場來説，任何形式的資產負債表擴張都可能被解讀為鴿派信號。

華爾街的預期：何時啓動，規模多大？

對於 RMP 的啓動時間和規模，華爾街投行們已給出了具體的預測，儘管細節上存在分歧。

• Evercore ISI 預計美聯儲將在下週會議上宣佈，並於明年 1 月開始每月購買 350 億美元短期國債。該行還認為，美聯 儲可能需要在第一季度額外一次性購買 1000 億至 1500 億美元的短期國債，以迅速補充準備金。
• 美國銀行 的策略師 Mark Cabana 同樣認為 RMP 可能在 1 月 1 日啓動，並強調購買規模是關鍵信號。他指出，每月購買規模若超過 400 億美元，將對市場利差產生積極影響；若低於 300 億美元，則可能被視為利空。
• 高盛 的預測則與 Evercore ISI 的淨增長規模相似，預計每月淨購買額約為 200 億美元。
• 摩根大通 的觀點略有不同，分析師 Phoebe White 和 Molly Herckis 在其 2026 年展望中預測，RMP 將在 2026 年 1 月啓動，且規模較小，約為每月 80 億美元。

除了啓動 RMP，美聯儲並非沒有其他工具。其設立的常備回購便利工具（SRF）本是為應對此類情況的後備工具，但由於存在 “污名化” 問題，其在平抑近期利率飆升方面的效果並不理想。

據摩根大通分析，美聯儲可以考慮對 SRF 進行調整，例如將其改為連續報價而非每日兩次拍賣，或者降低其利率，以鼓勵更多機構使用。然而，最終解決方案可能仍需依賴於資產負債表的擴張。

短期來看，考慮到近期回購市場的波動頑固，有分析指出，為避免年底出現嚴重的資金緊張局面，美聯儲甚至可能在正式宣佈 RMP 之前，就採取一些 “臨時性公開市場操作” 來平滑市場。無論如何，下週的美聯儲會議，無疑將為市場如何告別 QT、迎接 RMP 提供關鍵的指引。