去年 11 月，顺鑫农业终于甩掉了房地产业务。

然而，没有了该板块的 “拖累”，顺鑫农业却并没有迎来业绩的快速复苏。上半年，顺鑫农的营收和净利润为 56.87 亿和 4.226 亿，增速分别为-8.45% 和 621.87%，业绩 “增利不增收”；其中，二季度顺鑫农业实现营收和净利润分别为 16.3 亿和-2800 万，增速分别为-23.26% 和 93.15%。

对比来看，无论是二季度还是上半年，顺鑫农业的净利润都有明显的增长。但这主要是去年基数太低所造成的。去年上半年，顺鑫农业实现净利润为-8097 万。拉长周期来看，今年上半年顺鑫农业的净利润只是回到了 2021 年的水平。

相比净利润而言，大家明显更担心顺鑫农业的营收情况，毕竟这已经是顺鑫农业连续第四年营收下滑了。跟 2020 年上半年鼎盛时期的 95.2 亿营收相比，今年上半年顺鑫农业的营收已经下降超过了四成。

二锅头 “不好卖” 了？

去年 11 月，顺鑫农业终于甩掉了地产业务，主营业务从白酒、猪肉和地产变为白酒和猪肉。

在外界的预期中，甩掉了地产业务后顺鑫农业可以更加聚焦主业，业绩自然也会有所改善，但现实和预期往往有着巨大的差距——虽然没有了地产业务的拖累，但顺鑫农业并没有往好的方向发展，甚至还有越来越坏的 “势头”。

分业务来看，上半年顺鑫农业的两大主营业务中，猪肉业务其实正在好转。上半年，该项业务的营收为 7.857 亿，主营利润为 1991 万，毛利率为 2.53%；而在去年上半年，该项业务的营收为 12.4 亿，主营利润为-1.54 亿，毛利率为-12.42%。对比来看，虽然上半年猪肉业务的营收明显下滑，但随着猪价的回升，猪肉业务顺利走出了亏损的泥潭。

不过这也是跟自己对比。横向对比，上半年双汇发展的屠宰业务毛利率为 5.17%，顺鑫农业的毛利率仅为其一半。

当然，猪肉业务并非顺鑫农业的核心，顺鑫农业最重要的业务还是白酒——今年上半年，顺鑫农业的白酒业务实现营收 46.98 亿，占营收的比例为 82.61%。然而，顺鑫农业的白酒业务却并不是太景气，上半年该业务的毛利率为 42.86%，相较于去年同期的 46.42% 下降了 3.56 个百分点，相较于 2023 年年末 50.22% 的毛利率下降了 7.36 个百分点。

当然，相比其他酒企而言，顺鑫农业并没有库存的压力。上半年顺鑫农业的库存为 14.56 亿，相较于去年同期的 50.39 亿仅剩下不到三分之一，这是顺鑫农业表现较好的一面；不过，从反馈经销商拿货积极性的合同负债来看，上半年顺鑫农业的合同负债为 5.792 亿，相较于去年同期 19.42 亿也有明显下滑，这表示经销商的拿货积极性在下降。

此前，侃见财经曾对多家酒企进行分析，发现随着白酒行业竞争的加剧，各家酒企都背负着巨大的销售压力。

而作为光瓶酒巨头，虽然顺鑫农业没有存货攀升的压力，在售价低的情况下也不存在价格倒挂的现象，但随着各家酒企越来越下沉，顺鑫农业的拳头产品牛栏山二锅头也开始面临越来越难卖的难题。

“两张牌” 都不好打

当酒企遭遇增长困境，往往会有两个出路，全国化和高端化。

而在牛栏山二锅头遭遇增长瓶颈后，顺鑫农业也都尝试过这两条出路，但可惜都未能走通。

先看全国化方面。按地区划分，顺鑫农业的营收分为外埠地区和北京地区两个区域，今年上半年，顺鑫农业外埠地区的营收为 40.85 亿，北京地区的营收为 16.01 亿，占比分别为 71.84% 和 28.16%。

而在去年同期，外埠地区和北京地区的营收分别为 41.34 亿和 20.78 亿，占比分别为 66.55% 和 33.45%。

对比来看，今年上半年顺鑫农业外埠地区的营收占比提升了 5%，但细看后可以发现，主要原因在于上半年北京地区的营收下降比较厉害，并非营收增长所带来的。一般来说，全国化是指通过开展新市场带动营收提升，这一点顺鑫农业并未做到。

再看高端化方面。上面的内容中提到——今年上半年，顺鑫农业的白酒业务实现营收 46.98 亿，毛利率为 42.86%。作为白酒企业，这样的毛利率显然并不高，如果能够通过高端化来提高售价，那么顺鑫农业的营收自然也会提升。

近年来，顺鑫农业也在努力往高端化方向发展。据媒体报道，早在 2021 年顺鑫农业推出高端品牌 “魁盛号”，定价 1598 元/瓶，但从淘宝官方旗舰店来看，这款酒月销大多仅有个位数或数十不等，可见消费者并不买账；此外，顺鑫农业打造成另一个大单品的金标陈酿情况也不妙，上半年销量为 2220.22 千升，同比减少 46.38%，生产量 2075.99 千升，同比减少 52.19%。

从财报来看，上半年顺鑫农业旗下低档酒、中档酒以及高档酒分别实现营业收入 34.56 亿元、6.38 亿元以及 6.03 亿元，同比提升 4.87%、-7.29% 以及 5.94%。虽然高档酒的营收有所增长，但主要还是基数低的原因，实际增长并不多。

实际上，顺鑫农业想要成功实现高端化难度不小，毕竟牛栏山长期以来走低价亲民路线，主要产品基本在 50 块钱以下，一般来说高端品牌要下沉会较为容易，但低端品牌向上走高难度却非常大。此外，上半年顺鑫农业的销售费用为 4.566 亿，而同期营业总成本为 50.48 亿，销售费用占营业总成本的比例不到 10%，相比于酒鬼酒这样的品牌来说，销售费用较低。

整体而言，作为 “光瓶酒之王” 的顺鑫农业目前正遭遇着多重困境，而这些问题在短期内都不太好解决。因此，虽然最近两个月股价走出了 “V 型反弹” 的行情，但其距离真正的反转，还有一段距离。