商业航天行业深度研究

SpaceX ·$Rocket Lab(RKLB.US) ·$AST SpaceMobile(ASTS.US) · $Redwire(RDW.US)  ·$Planet Labs(PL.US) · $Iridium Comm(IRDM.US)  · $Intuitive Machines(LUNR.US)

核心观点摘要

1. 行业总估值突破 $2.09T，但盈利能力极度分化。在 7 家核心标的中，仅 SpaceX 和 IRDM 实现 GAAP 净利润为正，PL 成为首家调整后 EBITDA 转正的新兴纯数据型公司。
2. 利润池正系统性向下游迁移。从硬件制造（RDW ：5.15% GAAP 毛利率）到卫星发射（RKLB：34.4%）到数据 SaaS（PL ：54.5%）到成熟连接业务（IRDM ：71%），毛利率呈阶梯状上升，揭示了商业航天价值链中利润集中的结构性规律。
3. SpaceX IPO 是 2026 年最大催化剂。彭博社与路透社于 2026 年 4 月 2 日确认 SpaceX 正寻求 $2T+ 上市估值，若成功将成为史上最大 IPO，或重新定价整个板块的估值锚点。
4. LUNR 的 Lanteris 收购开辟月球经济新赛道。FY2026E 指引收入 $900M–$1B（同比约 5x），是板块内增速最高的转型叙事。

01 行业总览与市场格局

商业航天行业在 2025–2026 年间进入结构性加速阶段。全球航天经济规模已超过$6,300 亿，预计以 14.6% 的年复合增长率扩张至 2035 年的 $3.67 万亿。本报告追踪的 7 家核心标的覆盖了从火箭发射、卫星制造、太空硬件、直连蜂窝网络、地球观测数据到月球经济的完整生态链条。

商业航天并非单一行业，而是由五个相互关联但利润率差异巨大的细分赛道构成。理解这一结构是进行同业比较的前提。

02 价值链分析：

最核心的结构性发现是：商业航天的利润池随着业务形态从"硬件交付"向"服务订阅"的演化，呈现系统性的下游迁移趋势。这一规律与半导体行业从制造向 IP 授权、互联网行业从硬件向 SaaS 的迁移逻辑高度一致。

IRDM 代表着"一个成熟的 LEO 卫星连接业务在完全规模化之后应有的样子"：$872M 收入、57% OEBITDA 利润率、5.1x EV/Rev，且能够支付股息和回购。

用 IRDM 的估值对 ASTS 进行反算：ASTS 当前 $35B 市值隐含$6.86B 的稳态收入预期，相当于其当前收入的 97 倍。这不一定是错误的定价，但它明确了市场所嵌入的成长假设规模。

03 同业横向对比

EV/Rev 倍数是当前板块最有争议、也最能揭示市场预期的指标。7 家公司的 EV/Rev 从 5.1x 到 485x，跨越了约 95 倍的区间，这在任何主流行业都是罕见的。

04 各公司深度解析

05 近期重要催化剂

📌 研究结论

商业航天行业当前处于"高度分化的成长期"：SpaceX 和 IRDM 已验证商业模式，PL 刚刚越过盈利临界点，RKLB 正在复制 SpaceX 的垂直整合路径，ASTS 和 LUNR 是高风险高回报的期权型资产，RDW 是低估值但需要盈利质量改善的困境反转型标的。

最值得持续跟踪的三个核心变量是：

1. SpaceX IPO 进展（板块估值锚点重设）；
2. ASTS BlueBird 商业化节奏（直连蜂窝赛道确认性）；
3. RKLB Neutron 首飞时间（RKLB 是否能成为"下一个 SpaceX"的关键验证）。

附录：数据来源与免责声明

数据来源：各公司 FY2025/FY2026 官方财报、SEC 披露文件、Bloomberg/Reuters.

重要提示：本账号所载内容仅为个人学习交流之用，不构成任何形式的投资、法律或其他实务建议，亦不构成对任何金融产品或证券的推荐、要约或邀请。本账号不对因使用或依赖本号任何内容而产生的直接或间接损失承担责任，读者应独立判断并自担风险，必要时请咨询具有资质的专业人士。文中观点仅代表作者个人立场，与任何机构立场无关，若内容与事实不符或涉及权益争议，请联系我们予以更正或删除