一季度增长只有同行一半，谁在唱多华工科技的预期？

光模块领域除了很多 “纯血” 企业外，还有不少企业仅用一部分业务就沾到了光，华工科技就在此列。

4 月 13 日，华工科技发布 2026 年一季度业绩预告。4 月 14 日，它官宣赴港上市。但绩后这两天，其股价却持续下跌。

从一季度业绩来看，华工科技归属于上市公司股东的净利润预计盈利 60,000 万元-64,000 万元，比上年同期增长 46.38%—56.13%。而扣除非经常性损益后，归属于上市公司股东的净利润预计盈利 36,500 万元-38,000 万元，比上年同期只增长了 18.01%—22.86%。

增长是好事，但放在 “纯血” 光模块同行中对比，和动辄超 50% 甚至翻倍的涨幅相比缺乏惊喜，仍然只能从技术路线上找支撑。前期将预期拉得过高的投资者也纷纷调侃：计算器只能再按一个季度了。

一、景气度上行是大背景

早在 3 月底，华工科技就发布了 2025 年业绩报告。

2025 年，华工科技实现营业收入 143.55 亿元，同比增长 22.59%；净利润 14.71 亿元，同比增长 20.48%。营收在涨，利润也在涨，三大业务 “联接、感知、智能制造” 同时铺开，海外收入达到 20.1 亿元，同比增长 46%，看上去像是一家典型的景气上行公司。

此时，我们可以先短暂回顾它整体的业务结构及其利润受益情况。

作为一家从激光相关技术线上成长起来的企业，过去很长时间，外界提起华工科技，第一反应还是激光、装备、工业制造。可到了今天，推动它蜕变的核心力量，已经越来越清晰地集中到 “联接” 这条业务线上，集中到光模块这门生意上。

激光设备卖的是制造能力，光模块卖的是数据流动能力。前者对应的是传统工业周期，后者对应的是 AI 基础设施周期。华工科技利润增厚的背后，实际上是一家公司正在从工业设备逻辑，走向算力通道逻辑。

那么，这种增长到底该作何解读？

对很多制造企业来说，利润增长往往只是景气度回暖的结果，周期一到，订单回来，报表自然会好看一些。可华工科技的情况更复杂。它的三大业务中，联接业务实现收入 60.97 亿元，同比增长 53.39%，不仅增速远高于公司整体，也已经取代激光所在的智能制造业务，成为第一大收入来源，占比超过 42%。

变化改变估值。市场因此将它作为光模块二线企业的代表——也就是 “易中天” 之下的潜力股。

不过，尽管靠光模块和光互联挣钱，确实把公司的坐标改到了 AI 基础设施供应链。但带宽升级、速率迭代和全球客户卡位，一季度的表现还没有满足投资者的野心。

在年报中，华工科技提到：“AI 光模块持续完善 400G、800G、1.6T、3.2T 等高速光模块产品矩阵，实现全球第一梯队规模化交付 800G 硅光 LPO 系列和 1.6T 光模块产品，带动国内外业务实现大幅增长。在布局硅光技术的基础上，行业首推 3.2TCPO/NPO 解决方案。”

技术的故事让很多人信服，但另一部分人，还是希望看到利润更实际的改善。为何现在还没有出现？这就要看光模块这个东西本身对应的市场格局。

二、全球化是打破利润困境的必经之路

为什么联接业务这么重要？因为光模块所处的位置，恰好卡在这轮 AI 浪潮最硬的一段基础设施链条上。

AI 算力的竞争，表面上看是 GPU、服务器和数据中心的竞争，其实是数据吞吐能力的竞争。算力做得再强，数据传不动，系统效率就会被卡死。光模块就是那个负责 “把算力接起来” 的东西。这也是为什么，光模块行业这两年地位一路上升。

华工科技在招股书里提到：公司是全球第六大光互联产品制造商，率先实现 800G、1.6T 光模块规模化交付，并推出行业首个 3.2T CPO 解决方案。硅光芯片自供率超过 90%。

当然，光模块行业也从来不是一片坦途。它是个非常典型的赢家集中行业。当前头部的中际旭创、新易盛优势巨大，全球 800G 市场超过 60% 的份额已经被它们占住，海外收入占比都超过 90%。

这说明 AI 光模块行业看似热闹，实际上牌桌座位有限。作为后发者，华工科技离真正成为全球头部玩家，还隔着客户结构、海外布局和行业站位这几道关。

光模块这门生意，技术重要，全球化更重要。华工科技的利润率之所以没打动市场，就是因为仍有相当一部分产品并不是供给全球产业链上最愿意花钱的企业——比如英伟达。只有客户愿意付出的成本够多，毛利率才能提升。这本质上是一门围着全球云厂商、AI 客户和大型数据中心转的生意。如果只能停留在本土扩张阶段，利润上限就很容易被封住。

其实华工科技现在已经明显意识到了这一点。2025 年，公司海外收入达到 20.1 亿元，占比约 14%，增速达到 45.52%。泰国工厂已经投产，越南基地也开始运营，管理层明确提出未来 5 年内 AI 相关业务营收占比超过 60%，海外收入占比超过 30%，希望成为全球 AI 产业链核心供应商。

目前，为了推动这场升级更快更好地落地，华工科技已布局港股上市。

光模块行业一旦走进高端竞争，拼的就不只是技术点状突破，还包括海外产能、客户响应、供应链韧性和资本支撑。冲着全球 AI 基础设施去的华工科技，必须学会用另一种方式组织资源。

我们串联其业务表现的各种细节：

· 连接业务高速增长，是因为 AI 和数据中心升级把光模块需求推到了前台。

· 研发投入达到 10.92 亿元，是因为高端光模块和 CPO 这样的方向需要紧跟一线需求迭代。

· 相对传统的感知业务实现收入 40.27 亿元、智能制造业务实现收入 36.36 亿元，则是它维持技术底盘和制造能力的两块压舱石。

从行业来看，基本同赛道的东山精密，去年一季度的利润也是 4.5 亿元左右，和华工科技处于相同水平。而到了今年一季度，东山精密的预估扣非净利润增长率高达 141.97%- 172.21%。

诚然，不管是从市值还是行业布局，东山精密都远超华工科技，所以存在盈利能力差距也正常。但差距过大，且和估值差距不成比例，意味着市场评判双方的标准已然不同。这或许是因为光连接在双方业务布局中所占比重的不同，但差距所在，正是追赶的窗口。

全球算力产业的爆发对这些企业来说就像时代的 “大运” 一样，在生命周期内尽可能地响应、兑现，才是市场想看到的 “人生发财靠周期”。

来源：松果财经